PTA旺季不旺天量库存 价格该何去何从？

文：五矿经易期货研究所李晶

今年在需求端因新冠疫情影响恢复乏力，供给端产能高速增长的背景下，PTA社会库存创历史新高水平、PTA价格创出历史新低。天量库存该如何消化，这是接下来留给市场需要解决的问题。从下图中我们可以看到交易所的仓单在今年6月12日一度达到227061张，折合113.53万吨巨量交易所库存。

而促使仓单快速注册的原因正是我们从PTA的基差图示中看到的PTA的基差走弱，现货端的疲弱使得现货低于期货盘面，尤其是6月12日附近，期货盘面给出了市场较为合理的无风险套利价格，在高库存、需求疲弱的背景下，吸引较多的套保盘在期货市场进行套期保值。这一操作，在现货市场订单难求的背景下，为企业解决了销售难题，同时及时有效回笼资金。

针对贸易商，在基差处于阶段性低位可覆盖无风险套利成本且判断后市基差走强时，就会出现一定的期现套利机会。期现贸易商通过买现货抛期货的操作，目的是赚取基差走强的价差。如果后市基差走强，可以提前获利了结离场，甩卖现货；但假如后市基差并未按预期收敛走强，则可以持有现货及持仓至交割月将现货直接交盘面。

从以上分析可以看出，无论是生产厂家利用期货市场去解决企业库存问题，还是期现贸易商利用市场给出的合理的无风险套利机会短期锁定一定现货流动性，均一定程度上阶段性缓解了高库存背景下现货市场的压力。但这些并未真正意义上消化库存，于是，在疫情影响、需求乏力这一不争事实的情况下，我们把眼光投向PTA供给端，发现PTA台化、三房巷、扬子石化装置检修近期开始陆续落实，供给端的减量，这给市场带来一定的提振，近期行情偏强震荡，但能持续吗？答案似乎是否定的。

根据郑商所对PTA交割规则的规定PTA仓单每年9月交割后全部退出，注册仓单要求：生产日期超过90天的境内生产的PTA和自境外发运之日起超过60天的进口PTA，仓库不得接收入库。这就意味着2009合约面临着集中注销掉的仓单中有部分不满足交割规定的老货会短期流向现货市场冲击现货市场，需求端在聚酯有亏损、小幅累库的背景下，拖累PTA价格下跌。

但下跌的空间有多大呢？成本端而言，PX-石脑油价差已经处于历史极低水平，原油短期价格中枢稳定不变的情况下，成本端支撑显现。因此，综合来看，价格上有顶，下有底，短期维持3500-3750区间震荡思路对待。