累库推波、外盘助澜 有色节后“开门绿”

春节后首日开盘，有色多品种呈现“开门绿”，其中锌、铅、铝表现尤为明显，截至收盘分别下跌3.12%，3.76%和1.11%。铜虽然小幅收涨，但主要是早间高开的缘故，日内呈现高开低走，一路下泄态势。探究有色主要品种的下行的原因，我们认为经济下行压力大、外盘联动和库存超预期累积是节后“开门绿”的罪魁祸首。

首先来看宏观背景，经济下行压力仍然较大。2019年1月统计局公布中国官方制造业PMI49.5，前值为49.4，制造业PMI虽环比有所回升，但仍位于枯荣线下方。其中产成品库存大幅下降1.1至47.1，采购量大幅下降0.7至49.1，企业主动去库存意愿增强，经济下行压力凸显。海外英国央行因全球经济走弱及英国脱欧的不确定性上升，将今明两年经济增长预期分别下调至1.2%、1.5%，此前均预计增长1.7%。澳大利亚联储公布利率决议，维持2月现金利率在1.5%不变，预计未来几年失业率将降至4.75%，通胀将逐步回升，但回升速度较预期略慢。美国经济数据相对偏强，市场信心有所回升，美元指数走强，对于有色整体形成压力。铜作为与宏观经济联动性较强的金属，宏观层面的压力对铜价的压制作用十分明显。

其次外盘的联动对于价格下行同样起到推波助澜的作用，铅锌的下行都存在补跌效应。和春节前收盘相比，春节期间外盘伦锌下跌2.14%，伦铅下跌1.53%，直接带来了开盘后国内锌和铅的补跌。

最后，在消费淡季和假期影响下，部分有色库存出现超预期累积，尤其是锌和铝，进一步加速了下行。国内锌锭社会库存节前为13.87万吨，节后上涨5.09万吨至18.96万吨，涨幅达到36.7%，库存累积幅度远高于往年同期，助长了空头信心。但从供给层面来看，虽然目前锌精矿加工费维持高位，矿端供应相对宽松，但冶炼厂在环保及设备的限制下产能难以充分释放，短期累库动能有限。

同时，电解铝累库幅度同样不容小觑。随着春节前下游铝材厂放假，铝锭库存开始累积，春节期间库存共计增加17万吨，叠加节前，三周的时间铝锭库存共计累积28.2万吨，累库幅度达到23.3%。以电解铝累库的历史规律来看，累库进程大致维持6—7周，近七年的平均累库数量为56.5万吨。以历史平均水平来推算，今年累库数量已经达到了历史均值的一半，然而时间上并未达到周期的中点，这或许意味着今年的累库进程整体加快。当前电解铝的利润仍在修复，企业减产动能不足，随着新产能的小幅释放，供给或有小幅增加，累库数量可能超出市场预期。（作者单位：宏源期货）

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