东证衍生品：疫情次生干扰发酵 铜价涨势恐将延续

2019年Zaldivar铜矿产量约5.81万吨，在智利占比近1%，Zaldivar铜矿罢工实际影响预计较为有限。7月13日，AntofagaSTa旗下另一铜矿Centinela也将进行投票，该矿2019年精矿产量约19.6万吨，精铜产量约8.1万吨，合计产铜27.7万吨，占智利产量近4.8%，该矿如果发生罢工，对智利铜矿供给的边际影响则相对较大。

半年报中我们反复强调，要重视疫情后周期产生“次生干扰”。与秘鲁产量大幅下滑相比，智利产量逆势增长，本身就说明智利政府为了保经济，刻意淡化了对矿山的疫情控制。轻视病毒的后果就是，智利近期不仅国内疫情恶化，其矿工感染率也在不断上升。

从自然规律角度思考，秘鲁等部分南美国家，同样的外部环境下，对矿山采取了严厉的隔离措施控制疫情，结果上半年产量收缩显著，但智利在矿山管控上隔离措施不严，产量虽然稳中有增，但留下的疫情隐患却很大，我们认为下半年南美地区，智利的铜矿干扰率将会明显上升，无论是通过二次疫情冲击，还是疫情“次生干扰”去体现。

★投资建议

交易层面看，疫情后周期，铜需求端步入恢复周期，如果供给再度受扰，且全球显性库存处于相对低位，短缺担忧升温，容易出现新一轮强势上涨行情。综上所述，上调伦铜目标价至6800美元/吨，前面预期四季度开启的强势上涨或提前启动。建议前期多单继续持有。

★风险提示

供给干扰显著下降；终端需求不及预期。

报告全文

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事件概况

周五智利工会对外宣布，Antofagasta旗下Zaldivar铜矿工人投票落地，99%的成员拒绝了集体薪资协议，并决定于7月15日举行罢工。Antofagasta表示，将寻求政府主导的和解，结合该铜矿业务，希望通过对话达成一致。

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事件分析

据公司报告，Zaldivar铜矿主要由Antofagasta与巴里克黄金持股，2019年铜产量约5.81万吨，占2019年智利铜矿产量近1%。从产量占比角度看，Zaldivar铜矿罢工的影响或远低于2017年Escondida铜矿罢工影响，后者2019年铜矿产量占智利铜矿产量近21%。因此，实际影响层面去考虑，该矿即便罢工一个季度，实际对智利铜矿产出的边际影响相对较小。

7月13日，Antofagasta旗下另一铜矿Centinela也将进行工人投票，该矿2019年精矿产量约19.6万吨，精铜产量约8.1万吨，合计产铜27.7万吨，占智利铜矿产量近4.8%，该矿如果发生罢工，对智利铜矿供给的边际影响则相对较大。

半年报中我们反复强调，要重视智利铜矿的干扰问题，尤其是疫情后周期产生的“次生干扰”。从智利国家铜业委员会公布的数据看，智利今年1-5月份铜产量累计同比增加3.4%至237万吨。与秘鲁产量大幅下滑相比，智利产量逆势增长，本身就说明智利政府为了保经济，刻意淡化了对矿山的疫情控制。轻视病毒的后果就是，智利近期不仅国内疫情恶化，其矿工感染率也在不断上升。

接下来可能出现的情况有两种：一是矿工感染率继续提高，资方与政府不得不采取更强的隔离措施来控制疫情，这将对生产及在建项目产生干扰，严重时将出现停产；二是工会与资方的矛盾加剧，工会可能出于维护矿工生命，抑或是要求补偿等，以罢工作为谈判的筹码，则罢工的干扰率恐将上升。

从自然规律角度思考，秘鲁等部分南美国家，同样的外部环境下，对矿山采取了严厉的隔离措施控制疫情，结果是二季度产量收缩显著，但疫情控制的效果也相对较好，而智利在矿山管控上隔离措施不严，产量虽然暂时稳中有增，但留下的疫情隐患却持续恶化，我们认为下半年南美地区，智利的铜矿干扰率将会明显上升，无论是通过二次疫情冲击，还是疫情“次生干扰”去体现。

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投资建议

智利铜矿潜在受扰的风险上升，基于我们对二次疫情及疫情次生干扰的考量，我们认为智利下半年铜矿产量或出现收缩，疫情直接或间接造成的干扰或超过10万金属吨。交易层面看，疫情后周期，铜终端需求步入恢复周期，如果供给因为资源国疫情受扰，且全球显性库存处于相对低位时，短缺情绪渲染下，很容易出现新一轮强势上涨行情。

综上所述，上调铜价目标价至6800美元/吨，节奏上看，三季度国内基本面阶段转弱的预期或被海外铜矿供给担忧升温所弱化，我们前期预期的四季度开启的强势上涨或提前启动。操作上，建议前期多单继续持有。

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风险提示

供给干扰显著下降；终端需求不及预期。

报告作者

曹洋 高级分析师（有色金属）