锌价中期回落的概率较大

   锌锭供应减少支撑锌价的逻辑弱化，全球宏观面缺乏利好，终端消费持续走弱，锌价中期将回归弱势。昨日锌价回落幅度较大，追空风险较大，建议投资者在价格反弹后，寻找安全边际位置抛空。

   春节期间，伦锌价格触及2810美元/吨高位后向下调整。我们认为此前支持锌价回升的供应趋紧逻辑弱化，全球宏观面缺乏利好，终端消费持续走弱，锌价中期将回归弱势。

   供应端逻辑弱化

   国内冶炼厂密集检修支持1月锌价持续上涨，但春节过后，部分冶炼厂将逐渐恢复生产，锌锭供应紧张格局将得到缓解。根据市场统计，南方有色2月初开始生产，湖南三立春节之后将投产。

   锌精矿加工费持续上升是支撑冶炼厂开工的主要动力。国内锌精矿供应持续宽松，2月初南方市场加工费在5400—5700元/吨，内蒙古地区在6200—6500元/吨。进口锌精矿到港量持续增加，2月初现货加工费190—230美元/吨，较1月初上涨40美元/吨。考虑到未来国际锌精矿供应量持续增加的可能性较大，锌精矿供过于求格局将越发明显，预计加工费仍存上涨空间。

   全球经济存在不确定性

   美国就业市场强劲，但消费者信心恶化。美国1月非农新增就业人数30.4万，高于预期16.5万；平均每小时工资同比上升3.2%，符合预期。在就业数据公布后，降息预期降温，但交易员预测2019年美联储不会加息。消费者信心恶化，导致投资者担忧美国经济前景。数据显示，1月美国密歇根大学消费者信心指数为91.2，创两年多新低。

   欧元区制造业PMI回落，投资者信心指数创出新低。欧元区1月制造业PMI终值为50.5，创2014年11月以来新低。欧元区2月Sentix投资者信心指数为-3.7，创4年新低。此外，欧盟委员会下调欧元区经济增长预期，将2019年经济增长预期由1.9%下调至1.3%，2020年经济增长预期从1.7%下调至1.6%。

   中国制造业持续萎缩，经济存在下行压力。1月中国制造业PMI为49.5，较上月微升0.1个百分点，但连续第二个月低于荣枯线，其中新订单指数和在手订单指数均回落。1月财新制造业PMI为48.3，创2016年3月以来新低，表明中国经济下行压力已经显现。

   中国锌终端消费走弱

   锌终端消费持续走弱，镀锌板产量持续萎缩。2018年1—12月重点企业镀锌板（带）产量2234.52万吨，同比减少1.11%。

   建筑市场方面，中国房地产调控收紧态势不会发生改变。基建投资增速平稳运行，预计在稳杠杆、强监管的前提下，资金依然是基建瓶颈，预计基建投资大幅回升的概率不大。消费市场方面，空调等家用电器销量增速整体下滑，且外部环境不确定性增强，家电出口恶化；汽车销量连续6个月萎缩，且降幅不断扩大。

   综上所述，锌锭供应减少支撑锌价的逻辑弱化，加上终端消费走弱拖累锌的需求，锌价中期回落的概率较大。此外，从技术上看，前两个交易日锌价快速上攻，是多头拉高出货的前奏，而昨日锌价大幅下跌印证了部分多头获利平仓离场。由于昨日锌价回落幅度较大，追空风险较大，建议投资者在价格反弹后，寻找安全边际位置抛空。

                                 （作者单位：国泰君安期货）