方正中期：基本面与宏观利多共振 铜价有望续创新高

今年以来铜价呈现V型走势。二季度以来海外原料供应收缩，国内消费强劲，配合全球流动性充裕，基本面与宏观面共振，铜价自3月下旬以来强势反弹，目前已接近5万高位。近期A股强势上扬，上证综指突破3400，市场风险偏好显著回升，且铜市原料短缺局面仍在延续，后续铜价有望进一步走强。

一、流动性充裕 VS 经济复苏缓慢

流动性充裕延续。海外疫情爆发后，全球央行及政府及时出台救济措施。美联储预计将维持当前利率至2022年底，并保持当前购买资产步伐。中国5月社融新增规模超预期及前值，今年政府工作报告提出“让货币供应量和社融增速明显高于去年”，宽信用宽货币将是今年的主基调。

防疫常态化下经济将呈现缓慢回升状态。伴随全球有序推进企业复工复产，经济触底反弹。6月中美制造业及服务业PMI均回升至扩张区间，并带动市场风险偏好显著回升。但我们认为经济不会出现V型反转，一方面全球疫情形势依然严峻，防疫常态化下经济将呈现缓慢回升状态。另一方面，疫情前全球经济已经处于下行趋势中，低增速、低利率、低通胀是当下的主基调。刺激措施无法改变全球经济的结构性问题，仅避免经济走向萧条。IMF预计到2021年全球经济仅部分恢复。

市场经历了突发疫情的恐慌、情绪修复两个阶段，后续将理性看待全球经济复苏进度，在防疫常态化下经济将缓慢回升。但全球流动性充裕下，资产价格有望进一步抬升，对宏观敏感的铜品种也将受益。

二、原料供应紧俏局面将延续

南美疫情形势依然严峻，新增确诊病例仍在快速增长，全球前两大铜矿生产国智利和秘鲁分别延长国家紧急状态至9月中旬和7月底，进一步引发市场对铜精矿供应忧虑。目前智利新增病例仍在快速增长，并蔓延至矿企。但1-5月智利铜矿产量不降反增3.9%。且考虑矿业对智利经济的贡献，我们认为疫情对智利铜矿生产影响或小于市场预期。秘鲁自5月以来已逐步放松矿业生产及物流限制，但5月秘鲁铜矿产量同比下降42.2%，表明矿业活动恢复缓慢。受供应收缩影响，现货TC目前已跌至50-53美元。CSPT敲定的三季度TC地板价仅53美元/吨，因此我们认为铜矿供应短缺局面将延续，但边际改善。

三、国内消费走弱 废铜替代效应增强

二季度国内铜消费表现强劲，6月汽车、家电企业降价促销效果明显，部分透支后续需求。且从季节性表现来看，7、8月为传统的消费淡季，天气炎热室外电力施工减少，电网投资处于低位。空调企业自5月后逐步走弱，7、8月商品房销售为除春节前后外低点。但疫情导致国内需求后移，预计三季度需求环比回落，但回落幅度好于预期。据SMM估计，7月电线电缆企业开工率为99.52%，环比下降3.75个百分点，同比仍上升8.04个百分点。

由于铜价持续走强，精废价差快速走扩，一度接近2000元/吨，废铜杆订单显著增多。另外，三季度第一批废铜进口批文公布，批文量高达17.7万吨，将有效缓解当前废铜供应紧张局面。因此在废铜供应增长，精废价差高位下，废铜替代效应将显著增强，对精铜消费带来冲击。

四、国内库存迎来拐点 全球库存处于低位。

由于原料短缺限制冶炼厂开工，同时二季度消费超预期强劲，国内铜库存自3月下旬以来持续下降，现货呈现高升水状态。伴随国内消费走弱，7月3日当周上期所库存由降转增。今年以来海外需求疲弱，LME库存震荡上行，现货多数时间维持高贴水状态。但随着海外复工启动，LME库存自5月中旬震荡走弱，LME贴水快速收窄，并转为升水状态。整体来看，国内消费走弱，海外需求回暖，全球显性库存仍处于低位。截止7月3日，三大交易所（LME+SHFE+COMEX）铜总库存为405013吨。上海保税区库存为19.90万吨，全球显性库存为61.2万吨，较去年同期下降30.64万吨，较2019年底增加8.12万吨。

综上，防疫常态化下全球经济将以缓慢速度恢复，但全球宽松的财政及货币政策仍将延续，流动性充裕仍对铜价构成强支撑。7、8月铜矿供应短缺局面仍将延续，下游消费走弱，基本面对铜价影响中性偏多，预计铜价重心有望进一步上移。伦铜第一目标位6300，有效站上则看向6600。沪铜主力第一目标位50500，站上则看向53000。铜价持续3个多月上行后，高位波动料加大。