招商期货：关于镍和不锈钢供需及宏观逻辑的思考

但是，在3月中旬到5月初的大部分时间内二者相关性较弱。因此对于二者的关系不能仅仅用笼统的宏观来进行描述，需要深挖宏观背后的逻辑。

我们认为，宏观也分供给和需求。疫情对于大宗商品的影响从需求崩塌到供给扰动再到供给重塑与需求恢复。大宗商品的供给端差异很大，相对集中或比较好跟踪；需求端的差异较小，相对分散或倾向于讲宏观与讲故事。3月中旬-4月中旬前供应端逻辑占主导，原油在于沙特和俄罗斯恶性增产以及减产协议是否能落地；镍主要是菲律宾镍矿出口受疫情影响以及国内镍铁供应不足。而在4月后，原油确定减产后转化成成为油价的支撑逻辑，而需求恢复则形成了油价在5月份上涨的主要推动力，供给端问题炒作完之后，转为大同小异的需求端逻辑，也就是疫情反复和复工复产是否顺利的问题，这也造成了沪镍与原油的高度相关性。进入震荡区间，代表镍的供需结构没有转变或者说预期没有转变的情况下，镍自身的投机性会放大宏观因素和消息面因素。近期供给端逻辑即将再次主导，二者相关性预期会显著降低：原油看减产协议是否延续，镍看供需结构的改变。

02/ 镍的供需逻辑

有色板块仅有镍是contango结构，其它金属体现出back结构。最主要原因在于镍铁近端供应大幅增加，也就是供需结构的问题。

从高镍铁的供需结构来看，今年最大的影响因素就是印尼新投产镍铁项目。

考虑到三季度末国内奈曼经安产能预计投放，我们得到以下的高镍铁供需平衡表。

事实上原生镍的供需平衡表可以简化为高镍铁的供需平衡。而二季度紧下半年松的趋势明显。