【中信期货黑色周报】卷强螺弱 原料跟随

报告摘要

卷强螺弱，原料跟随

螺纹：库存开始累积，热卷带动走强

1、需求方面：随着雨季来临，螺纹终端施工受到一定影响，表观消费同比增速快速下滑至4.4%，不及5月及6月上旬15%的增速水平，需求回落超出了季节性走弱趋势，主流贸易商建材成交量大幅回落也可以印证，可能是由于近期部分项目资金偏紧、赶工节奏放缓以及部分地区受疫情二次发酵影响所导致，后期需进一步观察需求强度。

2、供给方面：螺纹与热卷利润差大幅收窄，铁水有可能小幅向板材回流，螺纹产量瓶颈已现；但目前钢厂废钢库存相对充裕，废钢价格下跌已让出利润空间，短期内产量仍将维持相对高位。

3、库存方面：社会库存略微去化，钢厂库存大幅累积，螺纹在总库存仍高于去年同期270万吨的情况下，本周累库速度也快于去年同期，短期内现货将继续承压。

4、基差方面：现货承压下跌，期价高位震荡，期货升水现货，，纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升，驱动在于现货。

5、利润方面：铁水成本相对坚挺，对钢价底部支撑仍存；电炉平电生产处于盈亏平衡线附近，同时废钢到货量连续回落，预计后期废钢价格下跌空间有限，电炉成本短期内继续成为盘面价格的支撑。

6、总结：建材需求转弱，库存在钢厂端大幅累积，社库去化显著放缓，现货价格将继续承压。但当前废钢难有大幅下跌，成本端仍存底部支撑，限制钢价下跌空间。在供给见顶的背景下，后期核心在于需求，市场当前对淡季过后的需求仍存向好预期，热卷偏强也带动螺纹盘面走强，但如果淡季需求持续维持当前水平，则库存仍将累积，预计螺纹短期内高位震荡运行。

操作建议：高位震荡，10合约区间操作

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

热卷：需求持续恢复，价格震荡偏强

1、需求方面：近期在基建支撑和下游制造业需求复苏带动下，热卷需求持续恢复，同时热卷需求受淡季影响较小，短期仍有边际回升空间；库存低位下，车企有提产补库需求，对冷轧需求产生较强带动，供料卷和商品卷需求短期均向好。

2、供给方面：随着热卷利润回升，叠加前期检修轧线复产，铁水部分从建材回流，北方热卷产量继续保持较快回升，本周产量已恢复至去年同期水平。热卷以销定产，供给相对顺畅、快速地恢复反映当前需求较好，后期仍有小幅回升空间。

3、库存方面：本周热轧库存去化略有放缓，但整体仍保持较快去库速度，其中制造业较为发达的华东、华南区域库存去化较快，热卷库销比进一步走低，对现货价格形成较强支撑。

4、基差方面：上周期现价格均表现强势，10合约基差小幅收窄，目前已处于相对低位，纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升，驱动在于现货。

5、利润方面：热卷利润进一步回升，与螺纹利润差显著收窄，带动热卷产量快速回升，但较快的提产速度可能会限制远期价格回升空间。

6、总结：板材需求继续恢复，产量连续回升但仍存在供需缺口，导致库存保持快速去化，现货价格有较强支撑。短期内基建需求旺盛，汽车需求仍有上升空间，预计热卷10合约维持震荡偏强态势，可继续做多热卷利润。

操作建议：10合约回调买入

风险因素：出口回落向制造业需求传导（下行风险），国内外制造业需求快速恢复（上行风险）。

铁矿：铁矿自身驱动转弱，中期关注螺卷需求

1、供给方面：四大矿山发运有所回落，但同比仍保持良好；淡水河谷矿区复产，总影响不到100万吨；根据发运量推算，到港量数据后期仍将保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。

2、需求方面：日均铁水产量持续回升，目前卷螺利润均维持相对合理水平，铁水产量有望维持高位。唐山封港解除，本次疏港再度反弹至310万吨/日，预计后续疏港量将保持高位震荡。

3、库存方面：45港库存为10618万吨，环比减少80万吨，包含在港库存下降211万吨，随着供应的恢复，预计港口库存有望止跌回升；PB粉库存持续下滑，短期继续支撑铁矿价格，但钢厂将需求转向非主流矿，中品澳矿开始累库；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。

4、基差方面：金步巴09合约基差42元/吨，环比减少22元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，对价格暂不构成明显驱动。

5、利润方面：螺纹利润回落至230元/吨附近，热卷利润上升至200元/吨附近，各主要成材品种利润相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。

6、整体来看：从供需格局来看，由于力拓前期发运放量，非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望止跌回升；PB粉近期需求较强，库存持续下滑，短期支撑铁矿价格，但钢厂已将需求转向非主流矿，中品澳矿开始累库，结构性矛盾缓解，铁矿自身上行动力不足，从中期来看，下游建材需求季节性走弱，但卷板需求持续回升，后期需关注成材需求的持续性。

操作建议：09合约震荡思路操作。

风险因素：疫情反复、海外经济大幅衰退（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险）。

焦炭：市场趋于谨慎，焦炭高位震荡

1、需求方面：上周终端需求季节性回落，厂库已开始累积，但钢厂在保有利润的情况下，高炉生产意愿仍较高，铁水产量保持高位，247家钢厂铁水日产量增至246.6万吨，焦炭高需求仍在持续。

2、供给方面：上周焦炭限产扰动影响减弱，其中山西太原、吕梁产量有小幅下降，目前已恢复、山东“以煤定产”限产有所放松，产量开始增加，230家焦化厂日产量66.3万吨，环比增0.2万吨。当前焦炭供给仍有缺口，但有边际缓解。

3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售良好；钢厂加大采购力度，库存开始回升，个别钢厂库存仍偏低；而港口贸易商积极出货，对短期港口现货有压制，预计6月份焦炭仍将维持去库存。

4、基差方面：上周现货提第六轮提涨部分落地，港口准一价涨至1910元/吨，而期价高位震荡，目前09合约上涨至1968元/吨，高于港口现货价格，基差约40元/吨，终端需求回落后，市场预期趋于谨慎，期货往往提前反应。

5、利润方面：焦炭利润超过400元/吨，已处于近一年来的高位，钢厂利润在200左右，由于供需偏紧，短期高利润或持续，但钢焦利润失衡，需求走弱需求下，焦炭利润偏高估。

6、整体来看：当前影响焦炭价格是高需求和供给扰动。由于铁水产量较高，短期供给难以匹配需求，现货仍较为坚挺，第六轮提涨大概率仍将落地。但港口现货获利抛售，供给限产也有边际放松，供需矛盾趋于缓解，期价短期内将高位震荡，可考虑多成材空焦炭的做多利润操作，或做空焦化利润。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌、限产不及预期（下行风险）

焦煤：供给相对宽松，焦煤震荡运行

1、需求方面：近期终端需求有边际回落，但钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；另外山东、山西限产未扩大，甚至有边际放松，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱。

2、供给方面：上周煤矿开工率继续回升，国内焦煤产量增多。进口方面，蒙煤通关量增多，海外需求偏弱，进口价差保持高位，国内企业进口意愿较高，虽有进口政策的限制，总体进口量仍较多。综合来看，焦煤供给仍显偏宽松。。

3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不断落地，焦化厂采购量增加，对焦煤有部分带动，随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，前期进口焦煤的通关落地，焦煤库存去化放缓，总体压力仍将存在。

4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤低位震荡，期价升水澳洲远期低挥发150元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤65元/吨，考虑到供需较好情况下的进口利润，焦煤整体基差水平适中，稍有高估。

5、利润方面：下游焦炭提涨不断落地，焦化平均利润超过400元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有带动。

6、整体来看：焦煤供给偏宽松，需求增量不大，自身驱动不强，焦炭价格提涨不断落地，随着下游补库的进行，国内焦煤有企稳跟涨，预计涨幅有限，而海运煤供需仍偏弱，焦煤期价短期内将维持震荡运行状态。

操作建议：区间操作。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢：供需双降，铁水成本支撑下企稳震荡

1、供给方面：废钢到货量持续回落，即使6月18日沙钢小幅下调了30元/吨价格，也没有出现恐慌性抛货。在价格下调后，到货量立刻出现下降，整体供应端并没有明显过剩，本周预计低位运行。

2、需求方面：日耗量自3月以来首次出现下降。本周来看，电炉利润略有扩大，平电生产保持在在盈亏平衡附近，预计本周日耗量有所反弹；钢材与废钢价差整体持平，预计日耗量平稳运行。

3、库存方面：147家样本钢厂废钢库存环比增加3万吨，样本长、短流程钢厂库存均已超过季节性同期。钢厂库存持续攀升，将压制价格上方反弹空间。

4、废钢与铁水价差：上周铁矿、焦炭稳中趋涨，铁水成本继续上行。废钢-铁水价差继续压缩。目前价差向历史低位水平靠拢，在铁矿和焦炭基本面扭转之前，对废钢价格仍有支撑

5、整体来看：供应端并未明显过剩，在价格下调后到货量随之下降。而在终端需求边际走弱压力下，日耗量也出现下降，总体呈现供需双降格局。钢厂库存持续上行压制上方空间，但与铁水价差接近历史低位，在铁水成本支撑下预计企稳震荡。

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

硅锰：供需边际改善，硅锰短期震荡

1、需求方面：虽然终端需求有季节性回落，但当前利润水平相对中性，钢企仍保持较高产量。上周螺纹产量仍保持高位，产量396万吨，五大品种总产量达到1094万吨。预计钢材高产量有望继续维持，硅锰的需求也将保持旺盛状态。

2、供给方面：上周121家独立硅锰企业日均产量26225吨，环比减140吨。近期硅锰总体开工率不高，主要是由于高价锰矿逐步进入城堡，合金厂利润微薄，西北地区部分企业降低生产负荷，整体来看硅锰供给压力有边际改善。

3、成本方面：上周南非消息面影响“一波三折”，虽有伊丽莎白港出现感染病例，但6月17日南非并未加强疫情管控，疫情因素将转化为长期慢变量。上周锰矿库存485万吨，环比下降4万吨。预计锰矿仍将保持去库状态。

4、基差方面：上周南非消息面影响减弱，锰矿供应收紧预期未能兑现，期货冲高回落至6740左右，而目前内蒙出厂价6600左右，基差在-140元/吨，当前基差水平处于中低位，反应了市场的谨慎预期，整体估值适中。

5、利润方面：目前硅锰利润在100-200，虽然硅锰需求旺盛，但锰矿价格也可能出现反弹，硅锰利润难以大幅扩大。

6、整体来看：当前供供需较好，供需有边际改善，上周现货价格上周50-100，即使有南非未提高防疫等级，但对锰矿供应的影响仍不可完全忽略，锰矿价格有望止跌，难有大幅下跌。在消息面影响减弱后，期价的进一步上涨需有现货的实质推动，亦不可过度悲观，需关注需求的持续性及钢招的定价情况。

操作建议：区间操作。

风险因素：南非锰矿收紧、钢招价格超预期（上行风险）；进口到港大幅增加（下行风险）