一路高歌！铜近3个月涨幅超30% 行情还能走多远？

作者：吴玉新 一德期货有色金属分析师

2020年至今的铜市走势大致分为三个阶段，第一阶段国内疫情爆发导致价格下跌，第二阶段海外疫情的爆发致使铜价继续回落，第三阶段，疫情稳定后的价格修复。铜价在3月底创年底低点后随即开启上行走势，此后便一路高歌，进入6月份后，铜价更是呈加速之势，不足三个月时间，铜价涨幅超过30%，超市场预期。

一、市场走势分析

1．风险偏好回升

3月下旬以来铜价走势与全球股市几乎一致，驱动因素都是对全球资产价格的不断乐观修正。全球巨量的刺激政策阻断了美元流动性短缺的恶化，金融市场的流动性逐步由短缺转向充裕，全球经济也正从危机模式下走出，经济数据环比好转。从欧美高频数据以及疫情发展路径看，欧洲复工相对更快，这也导致美元走低，进一步提高了风险偏好。市场预期经历了从极度悲观-悲观-乐观的修复。

2． 资产配置变化

二季报中提到“更加激进的美国或将使得美元走弱，对大宗商品有支撑；大放水伴随着可能的复苏，通胀预期将使得大宗商品走势有2009年之势，但预计难再现当时的宏观环境，低杠杆叠加类似中国四万亿的全球总需求拉动，这使得大宗商品涨幅将有限，即缩水版的2009年。”近段时间随着经济恢复以及原油的反弹，市场由通缩预期转向通胀预期，资产配置开始逐步倾向股市和商品。下图中显示近期铜价与十年期国债收益率均有显著提升。

3． 国内库存超预期去化

疫情对需求端的冲击减弱后，需求进入复苏的阶段。而且工业生产复苏相对较快，比如房地产、基建、汽车等。铜下游需求恢复较快，5月份线缆开工率都达到了100%。需求恢复较快的直观表现就是库存的快速回落，三大交易所铜库存已经从3月高点的65万吨回落至45万吨。国内铜社会库存从55万吨回落至20万吨，保税区库存降至20万吨以下。

4． 铜矿供应短期收缩

智利、秘鲁新增数据转而走高，再次引发市场忧虑。全球铜矿供应中，智利和秘鲁占比超过50%。本周智利第一工会总裁Patricio Tapia称，必和必拓智利Escondida铜矿矿场已经有94名矿工感染新冠肺炎病毒，已经治愈43人，这使得该矿场的劳动力进一步下降，而该铜矿年度铜产量占全球产量4%至5%。前期市场预期6月中旬南美铜矿就会顺利进入国内，进口会恢复正常。但目前看海外供应链的恢复慢于预期，精矿和废铜的供应仍非常紧张，加上船期因素，决定了6、7月国内铜原料供应仍相对偏紧。

二、未来价格走向

铜价已经涨至2019年水平，基本上收复了疫情影响，近两日铜价涨势也趋缓。拐点是否已至？

我们先分析上文提到的支撑本轮铜价上涨的几个逻辑，首先，全球仍处于政策的释放期，流动性宽裕，政策宽松倾向明显，最新的美联储主席讲话也验证了这一点；经济修复、欧美复工复产的逻辑仍在持续；供应端在南美疫情仍严峻的局面下，短期仍难有大的改观；这几点因素都不支持现在出现拐点。但是库存降幅趋缓，结合基本面高频数据，需求端有季节性转弱的可能，铜价阻力因素渐显。铜价或波动加大中找寻价格走向的指引因素，包括经济数据、政策边际变化、需求的变化、库存等。