银河证券：首批7只科创主题基金如何投资“科创板”

首批7只科创主题基金关于“科技创新股票”的界定一模一样，均是新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药六大产业方向。7只科创主题基金的“科创板股票投资策略”大同小异，主要分为定性判断与定量估值，即怎么定性判断企业是不是符合上述六大产业方向，符合的股票怎么进行定量估值。

近期首批7只科创主题基金披露了招募说明书。其中易方达科创主题基金4月26日已经发行，发行非常火爆，募集上限10亿元，申购资金达到100多亿元。其余6只科创主题基金将于4月29日开始发行，预计也将火爆发行。银河证券基金研究中心收集整理了这7只基金关于“科技创新股票”的界定和“科创板股票投资策略”的内容。

一、易方达科技创新混合基金

1、易方达科技创新混合基金对于“科技创新企业（股票）”的界定

本基金界定的科技创新企业是指坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重

大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的企业，重点关注新

一代信息技术高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性

新兴产业。具体而言：

（1）新一代信息技术领域，主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、

人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等；

（2）高端装备领域，主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及

相关技术服务等；

（3）新材料领域，主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、

先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等；

（4）新能源领域，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技

术服务等；

（5）节能环保领域，主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产

品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等；

（6）生物医药领域，主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技

术服务等；

（7）符合科技创新主题的其他领域。

与科技创新相关的企业识别是一个动态的过程，随着经济、技术的持续发展和不断创新，

可能会出现新的符合科技创新主题的企业，本基金将进行持续跟踪研究，密切跟踪科技创新

带来的投资机遇，积极把握以科技为创新驱动力、具备核心竞争优势的投资机会，适时对科

技创新的涵盖范围进行动态调整。

2、易方达科技创新混合基金的“科创板股票投资策略”

考虑到科创板上市企业的特殊性，本基金将从定性分析和定量分析两方面入手，进行研

究筛选。

定性方面，本基金将重点关注以下方面：1）科创板企业所处行业及其技术发展趋势与

国家战略的匹配程度；2）企业拥有的核心技术和核心竞争力，以及在境内与境外发展水平

中所处的位置；3）企业研发及其科技创新水平的具体表征，包括但不限于研发管理情况、

研发人员数量、研发团队构成及核心研发人员背景情况、研发投入情况、研发设备情况、技

术储备情况；4）保持技术不断创新的机制、技术储备及技术创新的具体安排；5）依靠核心

技术开展生产经营的实际情况、应用前景。

定量方面，本基金将关注科创板企业的研发投入倍数、企业依靠核心技术开展生产经营

所产生收入的构成及占比、核心技术产品（或服务）的市场占有率及增长率、核心技术人员

数量等指标；在估值分析方面，由于科创板企业可能尚未盈利、市场可比公司可能较少，本

基金将根据科创板上市企业本身的特点，选择合适的股票估值方法，可选的股票估值分析指

标包括但不限于市销率（P/S）、企业价值/销售收入（EV/SALES）、企业价值/息税折旧摊销前

利润法（EV/EBITDA）、自由现金流贴现模型（FCFF）等。

南方科技创新混合基金

1、南方科技创新混合基金对于“科技创新范畴企业（股票）”的界定

（略）。与易方达科技创新混合基金是一致的，可参考上面。

2、南方科技创新混合基金的“科创板股票投资策略”

本基金将重点关注科创板主题企业，为投资者提供共享科创企业发展成果的渠道，相比普通混合型基金存在一定优势：一方面，科创板是中国多层次资本市场建设的重要环节，是助力科创企业发展的有效途径；另一方面，科创企业多为具有发展潜力的新兴科技企业，具有良好发展前景，可投资性较强。

但现阶段，科创板处于推出初期，国内市场对相关企业的定价经验比较欠缺，对于以TMT、生物医药、人工智能为主的商业模式仍在探索之中，其估值方式常随着不同商业模式而不同，本质在于判断公司长期（三到五年后，甚至十年后）的盈利情况，但技术、行业、商业模式、政策等诸多变量使得长期预测变得不稳定。经过公司投研部门长期的探讨与实践，在借鉴国外科技创新企业价值评估成熟经验的基础上，我们采用如下估值方法来选择优质的科创板企业：一是短期内难以实现盈利的互联网企业，我们将采用定量估值，定量估值的本质是采用内涵估值法的估值思维，着眼于企业核心业务未来的盈利能力，主要参考改良后的梅特卡夫法则进行挑选；二是以电子商务为主的相对成熟的互联网企业，根据其核心指标的差异，选择更适用于相对估值法衍生而来的P/GMV等模型进行筛选；三是对于已经经历过初创期、产生稳定商业模式与盈利能力的公司，我们将采用相对估值法PE或PEG方式进行估值。

华夏科技创新混合基金

1、华夏科技创新混合基金关于“科技创新主题企业（股票）”的界定

（略）。与易方达科技创新混合基金是一致的，可参考上面。

2、华夏科技创新混合基金的“科创板股票投资策略”。

对于科创板投资，本基金将重点关注在科创板上市的优质公司，优质公司的衡量主要从

公司所在行业的发展特点及公司的行业地位、公司的核心竞争力、公司的经营能力和治理结

构等方面，以及公司的盈利能力、增长能力、偿债能力、营运能力以及估值水平等方面进行

分析。

根据科创板各行业上市公司的特点，确定适合该行业的估值方法，结合对行业成长性的

判断，参考历史估值水平以及类似状况下代表性国家和地区行业估值水平，确定该行业合理

的估值，得出行业股价高估、低估或中性的判断。在个股选择上，本基金采用定性分析和定

量分析相结合的方式。首先，通过基金管理人开发的选股模型确定备选股票池，选股指标包

括但不限于最近一年营业收入、净利润/收入、最近三年研发投入合计占最近三年营业收入

的比例、股息率、市盈率、净资产收益率、长期盈利增长、经济增加值/可投资资本等指标。

入选本基金科创板备选股票标准为最近一年营业收入不低于 1 亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1 亿元，最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于 10%，当主营业务或产品取得阶段性成果、获得知名投资机构投资、市场空间大等特殊情况可豁免以上指标要求。在备选股票池中，本基金采用基本面研究方法，通过财务分析、实地调研等方式，重点考察公司的核心竞争力、公司的产品优势、公司所处价值链的地位、管理层素质、现金流能力、面对市场变化的能力、可持续发展能力等方面，挑选出具有价值的投资标的。同时，本基金还将密切跟踪上述指标的变化情况，结合科创板的相关特殊制度，综合考量组合的投资及动态调整。

基金参与科创板投资，基金可根据投资策略需要或市场环境的变化，选择将部分基金资

产投资于科创板或选择不将基金资产投资于科创板，基金资产并非必然投资科创板。

嘉实科技创新混合基金

1、嘉实科技创新混合基金关于“科技创新企业（股票）”的界定

（略）。与易方达科技创新混合基金是一致的，可参考上面。

2、嘉实科技创新混合基金的“科创板股票投资策略”

科创板估值方法主要采用未来自由现金流的折现方法，用资产未来可以产生现金流的折

现值来评估资产的价值，即 DCF 方法。同时基于 DCF 估值方法不同场景的假设下，灵活运用 PE、PB、PS、P/OCF、EV/EBIDTA 等估值方法，适用于科技创新企业的全生命周期，包括初创期、成长期、成熟期、衰退期。针对技术、生产模式或商业模式尚不成熟，但未来市场前景广阔的科创板公司，本基金也将根据其发展阶段做适度配置。

首先，针对每一个企业进行空间、竞争、盈利模式、管理层、成长性 5 个要素全方面的分析；其次，考虑到科创板企业具备创新性和独创性的特点，且管理层的主观能动性较强，

本基金会增加盈利模式和管理层 2 个要素在投资决策中的权重占比；然后，通过显性、隐性和潜在空间判断收入的天花板，通过竞争判断现金流永续期的分布，通过盈利模式判断进入稳定期后 ROE 的水平；最后，综合考虑宏观环境和利润水平，估算科创板企业的公司价值。

工银瑞信科技创新封闭式三年混合基金

1、工银瑞信科技创新3年封闭运作混合基金关于“科技创新企业（股票）”的界定

（略）。与易方达科技创新混合基金是一致的，可参考上面。

2、工银瑞信科技创新3年封闭运作混合基金的“科创板股票投资策略”

本基金根据科技创新企业的范畴选出备选股票池，并在此基础上通过定性和定量相结合的方法进行个股的选择。

在定性方面，本基金通过以下标准对股票进行研究分析并筛选出优异的上市公司：

第一，根据公司所处的行业市场空间、技术壁垒、行业地位、技术优势及可持续性筛选出具有竞争优势的上市公司；

第二，根据上市公司研发管理情况、研发人员数量、研发团队构成及核心研发人员背景情况、研发投入情况、研发设备情况、技术储备等角度进行定性分析，筛选出拥有高效的研发体系、具备持续创新能力的上市公司；

第三，商业模式创新代表了在市场营销、管理体系、生产流程等诸多方面的变化和创新，通过这些创新实现了企业成本的降低、盈利的增加和竞争实力的提高；本基金将深入分析

和挖掘通过应用创新商业模式重构盈利模式的产业及相关的投资机会，包括但不限于利用

互联网等新技术重构商业模式的上市公司；

第四，通过对市场环境、潜在需求、产品特性和潜在竞品等角度进行分析，筛选出有市场潜力的上市公司；第五，通过定性的方式分析并筛选出服务于经济高质量发展，创新驱动发展战略、可持续发展战略、军民融合发展战略等国家战略或供给侧结构性改革的上市公司。

在定量方面，本基金通过研发投入（科研投入/主营业务收入）、总市值/（净利润+费用化研发投入）、市销率（P/S）、市净率（P/B）、市现率（P/CF）、企业价值倍数（EV/EBITDA））、股价相对内涵价值比（P/EV）、人均市值、以及互联网活跃用户数、电商网站成交额 GMV 等指标的定量评判，筛选估值合理，具备高成长潜力的公司。

汇添富科技创新混合基金

1、汇添富科技创新混合基金关于“科技创新企业（股票）”的界定

（略）。与易方达科技创新混合基金是一致的，可参考上面。

2、汇添富科技创新混合基金的“科创板股票投资策略”

考虑到科创板与 A 股其他版块的差异，对于科创板上市的股票，本基金除按照上述“自下而上”的个股精选策略，还将多维度分析公司科技创新能力，具体包括研发投入绝对额及营收占比，研发人员数量、单人产出和人均薪酬，研发团队组织模式和激励方式等，重点考察公司能否通过持续不断的研发投入，构建商业模式护城河，和竞争对手拉开差距，是否积极应对产业变化趋势，提前进行研发储备和产品布局，以求持续成长并创造股东回报；同时，也会考量股票自身的流动性，决定个股在组合中的比例；考虑不同行业股票的成长驱动力不同，均衡配置各行业的资产比重。

考虑到科创板允许暂未盈利的公司上市，本基金将以发展眼光看待科创板企业未来的成长，评估其在销产品的增长速度，既有客户或业务流水的货币化能力，所获专利的变现价值，研发团队的成果转化能力和扩张能力等。同时，根据不同的商业模式，将采用不同的估值方法衡量公司合理定价，包括市盈率、市销率、市净率、EV/FCFF、EV/GMV、EV/EBITDA、研发管线未来现金流折现、有效客户价值估值等。

对于拥有成熟产品的公司，本基金将评估其在销产品销售额和盈利额的增长速度，采用市盈率对公司进行估值，考察公司的市盈率和增速是否匹配。对于有大量客户而尚未商业化变现的企业，本基金将考虑其客户未来变现能力。一般情况下，将根据客户未来的变现能力进行现金流折现衡量当前企业价值。对于业务流水（GMV）快速增长而还没有进行货币化的公司，将采用 P/GMV 的方法进行估值。对于企业专利，将分析该专利未来可能形成的产品，评估其稳态销售额以及盈利水平，进行现金流贴现。高技术高研发投入的公司，将考察单个研发人员对应的市值，与同行上市公司进行比较，并评估其偏差的合理性。对于有多条业务

线的上市公司，将会对其产品线进行分拆估值。

富国科技创新混合基金

1、富国科技创新混合基金关于“科技创新企业（股票）”的界定

（略）。与易方达科技创新混合基金是一致的，可参考上面。

2、富国科技创新混合基金的“科创板股票投资策略”

科创板上市企业具有较为明显的行业特征，以科技创新企业为主，比如 TMT、生物医药、高端制造等行业，较少受到宏观经济波动的影响，其投资价值主要通过行业空间、竞争格局的分析来挖掘。在投资策略上，本基金采取自下而上的精选个股策略，从公司提供的产品和服务的研究入手，测算市场空间，分析公司商业模式的壁垒和竞争格局。

1）成长性：本基金对科创板上市公司的成长性分析将包括定量及定性两方面。在定量的分析方法上，我们主要参考主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、净资产收益率（ROE）、毛利率等成长性指标。在成长性的定性分析上，本基金强调企业成长能力的可持续性，重点从行业成长前景、行业地位、用户消费习惯、产品前景、盈利能力、财务结构等方面进行研判。

2）研发能力：本基金将选择那些产品具有较高科技含量或公司具有较强技术开发能力的上市公司，考虑的因素包括：产品技术含量、技术发展前景、技术成熟程度、研究经费投入规模、配套政策支持、研究成果转化的经济效果等。

3）治理结构：公司治理结构的评估是指对上市公司经营管理层面的组织和制度上的灵活性、完整性和规范性的全面考察，包括对所有权和经营权的分离、对股东利益的保护、经营管理的自主性、政府及母公司对公司内部的干预程度，管理决策的执行和传达的有效性，股东会、董事会和监事会的实际执行情况，企业改制彻底性、企业内部控制的制订和执行情况等。因此，公司治理结构是决定公司评估价值的重要因素，也是决定上市公司盈利能力能否持续的重要因素。

4）估值水平分析：基金管理人将对科创板上市公司进行估值分析，并结合行业地位分析，优选出具有盈利持续稳定增长、价值低估、且在各自行业中具有领先地位的优质上市公司股票进行投资。针对已经盈利的企业，重点关注盈利的增长性和盈利质量，采用市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）估值，对于未盈利的企业，重点关注公司未来收入的增长性，用市销率法（P/S）估值。