金价的迟疑：三大主力因素暂时相互“抵消”

发生了什么

黄金在地缘因素的刺激下创出了近八年新高之后，很快停下了脚步，等待进一步的消息指引。

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为什么会发生

目前主导黄金走势的主要有三大因素：1． 地缘；2． 美联储政策，主要包括负利率、美债供给和美联储QE间的关系；3． 通胀和通缩预期。（详见此前VIP文章：美元金创近八年新高 发生了什么、接下来会怎么走？）。

目前这三大因素正处在相互抵消，相互掣肘的短暂平衡之中。

首先，地缘目前是有助于金价进一步走高的因素。

据《人民日报》：“三届全国人大三次会议在人民大会堂新闻发布厅举行记者会，邀请国务委员兼外交部长就“中国外交政策和对外关系”相关问题回答中外记者提问。就美国干涉台湾问题，外长表示，台湾问题是中国的内政。两岸实现统一是历史必然趋势，任何人任何势力都不可能阻挡。……正告美方不要试图挑战中国的底线，不要误判14亿中国人民捍卫国家统一的坚定决心。……今天的中国已不是百年前的中国，今天的世界也不是百年前的世界，如果想借滥诉侵犯中国的主权和尊严，敲诈中国人民的辛勤劳动成果，恐怕是白日做梦，必将自取其辱。”

同时据《新华网》最新文章《国防部：中方坚决反对美国售台武器》：“民族复兴、国家统一是人心所向、大势所趋，是任何人任何势力都阻挡不了的。我们强烈敦促美方立即停止对台军售，立即停止美台军事联系，以免给两国两军关系造成进一步损害。中国人民解放军将采取一切必要措施坚定捍卫国家主权和领土完整，坚定维护台海地区和平稳定。”

同时据《人民网评：切莫低估中央处理香港问题的能力和决心》：“22日上午，全国人大常委会副委员长王晨向十三届全国人大三次会议作关于《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定（草案）》的说明，多次赢得与会代表的热烈掌声。这充分表明，全国人大在此时主动出手，很有必要，深得人心，体现了包括香港同胞在内的十四亿人的共同意志。……做出如此重大的一个决定，全国人大必定有通盘考虑和充分准备。这一点，毋庸置疑。有必要正告任何反中乱港势力，切莫低估中国政府处理香港问题的能力和决心。”

美联储目前的政策，成为了暂时拖累金价继续走高的重要因素。

首先，尽管市场对美联储实施负利率的预期持续发酵，但美联储已经三番五次在最近所有出面发声的场合不断重复：不会实施负利率。从目前金价的反应来看，市场是相信美联储目前这一表态的，否则负利率预期叠加地缘因素，会让黄金在短时间内上破1800美元的第一道整数关口。

另外在QE方面，美联储暂时踩下了刹车：本周美联储每天将仅购买50亿美元，本周共购债200亿美元（周一休市），而三月初的速度是750亿美元/天！

图：美联储QE暂时踩下了刹车

在此基础之上，市场对美联储可以“及时”购买大量长债的信心不够坚定——一旦大量美债涌向市场，而美联储没有“及时”购买，将引发二次流动性危机，让金价像3月份一样出现暴跌。

最后，通胀和通缩预期，目前也造成了对金价的掣肘。

虽然长期来看，全球各国积极的财政政策与之配合的货币政策有提高通胀的效果，但在目前还仅处在准备阶段，财政的弹药库现在只是开了门，弹药和火力还没有真正全线开打，所以现在市场的普遍预期是先通缩，后通胀。

中国4月PPI同比下降3.1%，环比下降1.3%，同比、环比降幅都在扩大。美国4月PPI跌1.3%，高于市场预期-0.5%，年化则下跌1.2%，是2015年11月以来最大跌幅，预期-0.2%，支撑了经济将经历通货紧缩的观点。受全球疫情影响，大宗商品价格下挫，未来PPI还将持续低位运行；CPI预计随着复工复产推进，供给恢复CPI有望继续回落。

另据国际劳工组织的数据，全球近一半的劳动力正面临失去生计的危险。通缩冲击占据主导地位，购买力的下移导致需求降速大于供给复苏。即使有货币和财政极度宽松，但短期内无法支撑消费价格飙升。而且从疫情危机发生后市场反映，也强化了通缩观点，股市及石油价格暴跌，就业结构和全球供应链的停滞削弱了通货膨胀的预期。

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未来如何演进

目前来看，地缘对金价的推动未来将呈现上升趋势，目前还看不到转折点，反而正在愈演愈烈。未来小概率的突然恶化，可能会将金价送入新的价格平台。

剩下的就要看美联储政策和通胀、通缩预期了。

美联储政策方面，虽然目前美联储对负利率持坚决的否定态度，但显然所有的工具选项都在美联储的考虑范围之内，只不过短期内暂且不需要太关注负利率。

短期内真正需要关注的是QE与美债供给间的节奏。由于美国出台了巨额的财政刺激政策，财政部若大量发行长债为财政刺激政策提供资金，将拉高整体市场的久期。如果投资者已经形成预期，认为今年长期美债的名义金额和久期都将大幅增加，预计未来价格下跌，他们就会相应地卖出长债，即“投资组合再平衡”。后果就是广义的流动性出现问题：长债很难大量置换出现金。

这时候美联储就将成为市场上的“唯一买家”，这当中出现的“时间差”有可能造成第二次流动性危机，继而对黄金施压。但长期来看，美联储一定会堵上这个“缺口”，黄金在此之后会像3月份第一次流动性危机一样先暴跌，再暴涨。

然后就是通胀、通缩预期。从目前数据上来看，全球经济确实是走在通缩的路上，同时由于大量失业，需求下降也造成了通缩压力。但是在硬币的另一面是地缘紧张、新冠和大量失业可能造成的供给萎缩，再叠加后期的财政货币大放水真正发力，通胀看起来更有可能是紧随通缩的结果。