黄金投资49年：前五轮上涨的条件当下已具备

以下文章来源于远川投资评论，作者陈若焱

2008年金融危机中，作为避险资产的黄金，遭到无差别抛售，价格一落千丈。当年3月至11月，金价跌幅超过25%。投资者急于抛售黄金以换取流动性，但殊不知，这次调整不过是十年黄金牛市的小插曲。回过头来看，当时的下跌却是上车的好时机。此后2年多的时间里，金价最大涨幅接近2倍。

在这期间，金价由跌转涨，快速反弹，主要得益于美联储扩表，及时向市场补充流动性。不仅如此，随后美联储祭出QE大招，金价更是不断走高，最终在2011年9年创出1920.30美元/盎司的历史最高价，至今仍无法企及。

历史总是惊人的相似。12年后，在疫情和原油崩盘两大黑天鹅连番冲击下，全球股市暴跌，金、股双杀局面再次重演。在美联储紧急降息和推出无限量QE后，市场流动性危机缓解，国际金价率先迎来反弹，迅速收复失地，仅4月份涨幅就达6.95%。金价先抑后扬的走势，与2008年如出一辙。

在经历短暂休整后，近期黄金价格再度攀升，连续收阳，最高至1764.55美元/盎司，一举创出近8年新高。2013年4月以1550美元/盎司抄底黄金的“中国大妈“，苦熬7年之后，终于迎来了多头“解放军”，但她们同时也面临着一个艰难选择：是见好就收，还是继续持有，让盈利再飞一会？

本文将重点讨论三个问题：

1．这轮黄金价格持续上涨的原因是什么？

2．站在当前时点，黄金还能继续买吗？

3．如何把握金价上涨的机会？

金价为何上涨？

避险+保值需求升温

马克思在《资本论》中说，“金银天然不是货币，货币天然是金银“。黄金作为一种特殊商品，同时具备商品、货币和金融三大属性。对于金银首饰的消费需求，体现商品属性；分散其他资产波动风险，则体现金融属性；抵御美元等标价货币贬值，体现其货币属性。这三点主导了黄金价格的长期走势，也是定价的基础。

商品价格由价值决定，并受供求关系影响。这条放之四海而皆准的经济学原理，同样可以用来解释历次黄金价格的上涨。

黄金供给主要来源于矿产开采和回收再生，两者占比大约为7：3，从金矿中新开采的黄金是主要供给。尽管在疫情冲击下，多国矿山停工，黄金的产量的下降，一定程度上会刺激金价上涨。但是，历史长期数据表明，供给量变化与金价变化之间的相关性较低。金价上涨的最大动力往往来自于需求端。

黄金的需求则主要来自四个部分：珠宝首饰、工业生产、央行买入和投资需求。这四个部分中，珠宝首饰加工需求量大，约占黄金总需求量的50%；投资需求次之，约占总需求量的 30%，投资标的以实物金条、官方金币以及 ETF 基金为主；央行买入和工业生产各占黄金总需求量的 10%。简单来说，需求由消费和投资主导。

黄金作为一种金融产品，多空需求是影响其短期价格变动的主要因素，也是这轮金价走强的主要原因：

一方面，今年以来，黑天鹅频发，新冠疫情在全球蔓延，全球经济遭受重挫，股市、商品纷纷大跌，国债收益率持续走低，市场悲观情绪下，资金的避险需求迅速升温。而作为避险首选资产的黄金，随着需求的增加，价格自然水涨船高。

另一方面，面对全球经济大衰退，各国无节制发行货币，市场流动性泛滥，推高了纸币贬值和通胀预期，配置黄金保值的需求升温，是推动金价上涨的另一个原因。黄金属于硬通货，具有很强的稀缺性，也是各国国际储备资产的重要组成部分。尤其是当货币超发，纸币大量贬值的情况下，黄金的配资价值凸显。

而美国4月零售销售数据大幅低于预期，失业率居高不下，美联储主席鲍威尔最新言论暗示将继续加强货币政策的刺激，美国经济的不景气以及流动性宽松，继续成为金价上涨的强有力支撑，也是短期金价再创阶段新高的重要原因。

另外，黄金ETF持仓量的暴增，对短期金价带来推波助澜的作用。数据显示，全球黄金ETF连续6个月实现资金净流入。截至4月份，全球黄金ETF总持仓增至3355吨的历史新高。全球最大的黄金ETF ——SPDRGoldTruST黄金持仓量增加至1113.78吨，重回2013年4月的水平。

长期来看，各国央行的持续买入，则是金价走高的有力推手。毕竟目前黄金依然是全球央行最为重要的储备资产之一。

数据显示，截止2019年，全球央行拥有的黄金储备达3.47万吨，全球13%的储备资产为黄金。自2008年以来，全球央行连续11年净买入黄金，较2009年增长约5000吨。其中，2018、2019年全球央行分别买入656.23吨、650.3吨，掀起了一轮购买黄金储备的小高潮。时间点上，正好与本轮金价行情启动重合。

综合而言，随着全球政治、经济不确定性因素的增加，黄金的避险和保值功能凸显，各路资金纷纷买入黄金来降低组合波动、对抗通胀，需求端的大爆发是金价持续上涨的主要原因。目前来看，黄金价格上涨的动力依然强劲。

长周期上升中段，

短周期顶部区域

二战后，美元接棒英镑成为全球主导货币，一开始是将美元和黄金挂钩，35美元可以兑换1盎司黄金，直到1971年，美国宣布废除黄金和美元的兑换关系，全球货币体系从此进入纸币美元时代，黄金的货币地位被取代。由于黄金的定价权掌握在英、美手中，因此厘清黄金与美元、美国利率等要素之间的关系很重要。

一般而言，黄金价格与美国经济、美国实际利率，标普500指数表现以及美元指数负相关，与美国通胀率、石油等大宗商品价格走势正相关。

从历史上看，过去49年中，以美元计价的黄金价格，大致经历了5次上涨，分别是1971 年 8 月- 1974 年 12 月， 1976 年 8 月-1980 年 9 月，1982 年 6 月-1983 年 2 月，1985 年 2 月-1987 年 11 月，以及 2001 年 3 月- 2011 年 8 月，其中1982年至1987年间的两轮上涨幅度超过50%，其他3次涨幅更是超过300%。目前，国际金价正处于第6轮上涨周期中。

从前5次来看，金价历次上涨的经济背景都较为相似，诱因多为国际性危机事件或重大风险事件的爆发，而且多伴随着美国经济的下行、美国利率下降、美元指数下跌以及通胀预期上升。

当前的经济背景，与此前几次黄金上涨前的大环境也较为相似。例如，全球政治、经济格局不确定性增加、美国经济下行压力较大、美国实际利率长期维持低位、石油价格上涨预期升温，以及在流动性泛滥带来的美元贬值预期等。这些因素均表明，黄金在短期之内仍具备着较高的配置价值。

一方面，美国疫情仍在蔓延，而疫情的影响短期内难以消除，经济衰退再说难免，黄金仍是配置的首选。

另一方面，美元指数目前或处于大周期顶部区域，未来下行的可能性很大。在新冠疫情危机之下，美国经济的下滑叠加美联储疯狂放水刺激，都将降低美元的价值；长期来看，即使最为坚挺的美元，也面临着较大的贬值压力。

同时，原油价格有望回升，将推高美国通胀率。由于前期油价暴跌，国际油价已经处于历史低位，再加上OPEC 等主要产油国宣布实施减产计划，尽管在疫情之下原油需求端继续承压，但是供给端的改善将一定程度上推高油价；叠加美联储无限量QE政策，流动性泛滥，势必将推高通胀率，黄金保值的需求上升。

另外，在货币宽松预期的大背景下，美国国债收益率下行或通胀预期上行，将对实际利率下行趋势提供支撑。而这种趋势通常伴随着美国经济下行且风险逐渐暴露的环境，避险需求增多；另外，当国债收益率较低时，投资黄金的机会成本较低，也对黄金构成利好。

这里提一嘴华泰证券林晓明团队，去年5月他们在研报中指出，黄金处于大周期拐点，具有较高的配置价值；8月又提出“黄金处于长周期上升中段，中周期处于顶部区域”，与1984年和2001年时很相似；最近他们又指出，黄金大周期环境叠加多重短期利多因素，黄金价格或有强支撑，下跌或是较好的买入时点。

两大路径掘金黄金涨价

对于国内投资者而言，想要从金价上涨中分一杯羹，主要有两大渠道：

一是，买黄金股。

随着黄金进入中长期牛市，价格的上行，将增加A股黄金股的业绩弹性，有望带来价值重估。目前A股黄金股一共12只，其中3只被ST。目前个别黄金股年内涨幅已经翻倍，绝大多数涨幅跑赢大盘指数。

二是，借道黄金主题基金布局。

黄金主题基金，主要分为三大类：跟踪国内金价的黄金ETF及其联接基金，跟踪国际金价的黄金QDII基金，以及主动管理型黄金主题基金，这类比较少见，目前仅前海开源金银珠宝混合1只。每个类型对应哪些基金，详见2月文章《股市大起大落，哪里是避风港？》。

维持之前观点不变，更看好黄金ETF。这类产品主要投资上海黄金交易所AU99.99黄金现货合约，不仅可以紧密跟踪国际金价，另外在宽松的货币政策和财政政策下，人民币兑美元汇率或下行，以人民币计价的上海金上涨空间更大。而黄金QDII基金既要考虑国际金价下跌的风险，又要考虑汇率的风险，相比之下不具备优势。

今年3月之前，市场上的黄金ETF只有4只，这之后增加了3只，分别是华夏黄金ETF（518850）、工银瑞信黄金ETF（518660）和前海开源黄金ETF（159812），募集规模都不大。目前7只黄金ETF中，规模最大的还是华安黄金易ETF（518880），最新规模超过110亿元。与2月统计数据相比，4只老黄金ETF规模都出现了较大幅度上涨。

无论是投资黄金股，还是投资黄金主题基金，最大的风险在于未来金价的走势。目前，国际金价已经处于历史较高位置，距离最高价上涨空间仅10%左右，若市场预期快速扭转，如疫苗研发获得突破、疫情好转，经济好转等，导致避险需求下降，可能引发金价下跌。因此，操作上，轻仓低吸为主，切莫盲目追涨。