天风证券谈全球货币体系的重构：重视黄金配置价值

首先，当前，市场的共识是美联储和欧洲央行继续扩表是大概率事件。其次，欧元区、日本和美国进入负利率是大的趋势。中国央行在扩表的进程上，要慢于欧洲央行、日本央行和美联储，这主要得益于中国相对较高的经济增速和资本回报率。但是，在5年周期，中国央行维持宽松倾向依旧是大概率事件。最后，10年周期看，全球央行没有持续缩表的基础，更进一步说，在全球民粹主义和右翼化的大历史背景下，全球央行宽松几乎是一种必然选择。近期的财政赤字化的一些争论，也是全球这种环境下的一种演化而已，本质是货币的贬值。

此外，配置黄金还需要考虑账户的回撤容忍度问题。配置黄金的缺点是无票息保护且短期波动较大。比如今年3月份，在美国股市剧烈下跌期间，市场再次出现了流动性危机。受此连累，黄价在两周内下跌近15%，即从1700美元/盎司跌至1450美元/盎司。黄金衍生品的杠杆交易者（多头）很难承担如此大的跌幅。但好的一面在于，此前黄金的一致看多，导致多头头寸非常拥挤，这次剧烈和大幅的下跌是对多头筹码的一次清洗，也使投资者追高买入的意愿下降。这可能导致未来一段时间不会再次出现同等幅度的调整，这为现有的多头提供了降低短期波动的保护。

长期来看黄金或者比特币的定价，本质上是全球央行现代纸币体系的映射。当全球财政赤字货币化的现实困境不可逆转，当全球陷入贸易摩擦、新增长点遥遥无期，当政府债务无限度扩张，金价的上涨只是一种无力、无奈的对抗而已。短期来看，2020年底之前COMEX黄金价格极大概率突破1923美元/盎司的前期历史高点的概率在提升。策略上，既有的黄金配置头寸继续持有，至于是否加仓，则主要取决于账户的回撤控制等技术性要求。

附录：全球主要黄金资产