货币即契约 超发的本质就是单方面违约

从3.23日开始至今，美股已经涨超30%。4月份经济数据显示美国制造业采购经理人指数从3月的49.1降至41.5，创11年新低。

根据美国商务部发布的一份报告， 3月份制成品库存下降了0.8%，前一个月下降了0.4%。由于出货量下降的幅度远大于库存降幅，因此库存与出货量的比例从2月份的1.40跃升至3月份的1.46。

一边是经济衰退需求萎靡；一边是股市大涨。

历史总是惊人的相似，2001年美国经济遭遇911事件冲击之后，表现同样如此！

从历史相似事件中总能最大程度的找出确定性。

01

911事件与疫情冲击对比

外部突发而非经济自身原因冲击美国经济，有所相似的历史要追溯至2001年的911事件。

进行一下比对：

1）需求和通胀

911事件冲击航空、旅游，打击服务业，造成股市暴跌，美国加强安全措施，美国民众减少外出，消费行为减少。2000年美国网络泡沫破裂，美国通胀率一度上行，在2001年911事件发生后，居民消费受到影响，进而影响美国通胀走低。2020年肺炎疫情对美国需求的冲击与911事件后相类似，同样严重打击服务业。对通胀的影响也较为相似，在受到疫情爆发的影响之前，美国通货膨胀率正在加速上升，美国核心通胀率在2020年2月份创下了五个月来的最大涨幅，但随后在疫情爆发的3月，美国核心通胀率2.4%降至2.1%。

2）股市时间轴对比

a：至2000年1月，美国股市大涨十年，随后网络泡沫破裂，道琼斯指数两个月内（至2001年3月）约下挫20%；2018年10月，美国股市也是连续十年大涨，随后在两个月内约下挫20%（至2018年12月末）。

b：14个月后，2001年5月道琼斯重新逼近2000年1月创造的股市高点；14个月后，2020年2月，道琼斯指数创出新高点。

c：2001年5月，道琼斯指数再次开始下挫，并在2001年911事件冲击后创出了8062.34的低点，较网络泡沫高点跌超30%。2020年2月，道琼斯指数在遭受疫情冲击后较高点跌近40%。

d：2001年在遭遇911事件冲击后，美国经济下行，但股市反弹，反弹时长五个月余，随后转跌，并连创新低。2020年在遭遇疫情冲击后，美国经济下行，但美国股市反弹，目前反弹时长持续约一个半月。

3）美元指数两阶段都走强

4）货币政策

外来冲击重创需求，CPI走低，也为美联储货币政策腾出了空间。2001年在遭遇911事件后，美联储货币政策包括降息、买入有价证券、以及随时准备提供援助等。2020年在遭遇肺炎疫情之后，美联储货币政策包括降息直至零、买入有价证券，并无限QE等。

5） GDP降速

2020预计美国GDP较大程度负增长，2001年美国GDP增速较大幅度下滑。

对比2001年遭遇911事件冲击的美国股市走势来看，2001年美国股市低位反弹时间持续约半年，随后创出新低。2001年中国入世和中国多次提高出口退税率，对拉动世界经济增长和压制美国CPI都有帮助，一定程度上更有利于美股反弹。

而2020年疫情是一个全球性的问题，缺失了2001年的有利外部条件，美股会创新低几无疑问，疑问是反弹还能持续几个月？会在多长时间内创出新低？新低有多低？

02

金融和实体走势差异如何形成

为什么这种外部冲击下比较明显的经济下滑反而会伴有股市（金融）的较强反弹？

这是因为实体是钱、资源和劳动的协作，分别对应货币、土地和人口。而金融纯粹是钱（货币+信用）的游戏。

在较迅速的外部冲击下，央行会加大印钞，稳定社会各阶层对经济未来走向的美好预期，但实体短时间内不赚钱，钱就流金融空转，金融资产剧烈反弹。

随着时间的推移，经济持续未见好转（半年左右），被印钞稳住的经济预期不再乐观，一种新的悲观预期建立并保持惯性，消费、投资愈发谨慎，钱就被优先用来偿债，导致社会信用缩减，对冲了央行印钞效果，信用派生渠道承压，导致钱的游戏（金融）也玩不下去了。又会反过来深化实体困难程度，进而导致实体和金融的杀跌反馈。

印钞易而增长难，金融游戏易而实体重振难。

金融和实体走势产生巨大差异的背后推手是央行的印钞。

03

货币即契约，违约已成常态

正常情况下经济下行期会伴随信用缩减，经济是具有通缩性的。但全球央行总会试图对抗经济通缩，以新增印钞对抗信用缩减，导致这种正常情况（通缩）已经失踪超过半个世纪。

现在媒体上“通缩”一词极为滥用，多是牵强附会或是用来制造印钞借口的，扯着嗓子喊“扣除猪肉是通缩”无非就是为了制造印钞借口。

“通缩”顾名思义，至少要包括通货紧缩（货币供应量下降）这一要素，就单这一点就几乎没有国家符合通缩特征。

而货币本质是一种契约，是契约就需要双方守约（遵守游戏规则，有锚印钞），央行单方可以决定脱锚印钞本质上是央行的违约，在央行大量新增印钞对抗信用缩减的过程中，对央行守约信誉的质疑会让钱冲进通胀保值资产来规避货币违约风险（近日伊朗将官方货币“里亚尔”改为“土曼”。新的货币换算将变成1万里亚尔兑换1土曼），通胀保值资产多数是劳动生产率提升较慢的土地产出，包括粮食，黄金等，也包括一些历史上货币信誉较好（遵守契约的）其他通货。

金本位就是锚定黄金作为货币发行量的衡量尺度，然后通过制度安排，把衡量尺度固定下来，授予货币信用，所谓的授予货币信用，也无非就是确保央行遵守契约不滥发货币的手段。

由于黄金产量增加缓慢，正常情况下是追不上世界经济增长速度的，以黄金作为交换媒介具有先天的通缩属性，这导致黄金并不适合在经济增长较快的时期充当世界货币，但适合在全球经济增长较慢的时期充当世界货币。

当前，美元是主要的世界货币，美国的科技军事等力量仅仅是让美元可以成为世界货币，但美元的价值实质上是锚定世界经济总量的，这导致在全球经济增速较快的时期，美元滥发并不刺眼，甚至是多发美元反而能更好的匹配世界经济增速，有利于发挥世界经济增长潜力。

而随着全球经济下行，美元滥发就变得较为刺眼，将严重消弱其世界货币信誉，或加速金本位回归。

人民币尚不是主要的世界货币，人民币主要锚定外储授予本国货币信誉，这也是中国特别重视外储的原因所在。中国以外储对基础货币授信（反之就是无锚），又以基础货币（搭配准备金率）匹配经济增长。2001年，中国外储两千亿美元，中国GDP为1.1万亿，GDP/外储约为5，此时人民币的货币信誉尚不算太强。2014年中国GDP/外储约为3，货币信誉更强，2019年，中国GDP/外储约为4.5，无需多言，数据说明了货币信誉的现状。

黄金本身具有价值、易分割、耐腐蚀、价值含量高便于运输，先天就适合在世界货币缺位的情况下用于国际贸易结算。

而全球经济停滞反而能让黄金产量增速匹配世界经济增速，为金本位回归创造了有利条件。

全球经济停滞又刺激各国疯狂印钞，货币契约单方面加快对民众隐性违约，又或者干脆是像伊朗一样对民众显性违约，又增加了金本位的回归可能。

END