研报:一季度黄金需求好于预期 供需面有助金价创新高

摘要

2020年4月1日到4月14日，金价上涨的一大特征和驱动力是Comex的逼空行情。随着2020年4月14日，Comex金价接触高点1788.8美元/盎司以及Comex修改黄金交割规则后，逼空行情已结束，金价陷入调整。这也导致4月28日黄金期货总持仓较4月14日下降约12万手，市场热情有所降温，期货价格对金价的指引意义下降。但非商品净多头持仓和商业净空头持仓变化较小，反映主要市场参与者并不愿意轻易放弃头寸。

不过，黄金ETF显示投资者对黄金热情仍在提升。2020年5月4日，SPDR黄金ETF总持仓已达1071.71吨，较1季度末仅增加了104.71吨。

自4月14日以来，全球金融市场大体平稳。VIX指数和BB级企业债信用利差虽有所反复，但变动较小。随着欧美疫情高峰渐过，全球经济整体转向复工复产，整体有助于金融市场回暖，这也有助于黄金。受此影响，美联储的资产扩张规模速度也在下降，4月22日至29日，当周美联储单周规模扩张降至800亿美元。但欧美的复工复产也可能面临波折，疫情持久后的次生冲击也可能到来，但只要不是系统性风险以及央行对冲力度加强，仍会有利于金价上涨的小环境。

另外，疫情对新兴经济体的冲击，如4月16日阿根廷提出总额662.38亿美元的债务重组方案；伊朗5月4日通过《货币和银行法》修正案拟推出新货币，以及国际经贸领域可能出现新的对抗，也会利好黄金的避险属性。

中长期来看，黄金仍处于上升通道中，在供需基本面的配合下，有望历史新高。而未来一段时间，我们也也倾向于认为金价短期调整或将结束，有望突破1800美元，不排除直接创新高的可能。如出现调整第一支撑仍看1640美元。

20Q1黄金需求好于预期，供需面有助金价创新高

20Q1黄金需求好于预期

2020年4月30日，世界黄金业协会发布2020年1季度全球黄金需求趋势。20年Q1黄金总供应量为1066.2吨，同比减少42.17吨，环比减少158.05吨。黄金需求（制造基础）口径来看，2020Q1为1095吨，同比增加20.27吨，环比增加68.32吨。按黄金需求（制造基础）口径看供需平衡，20Q1黄金出现短缺28.9吨。

从分项来看，新冠疫情对供给供给造成一定的负面影响。金矿产量和回收金同比分别下降21.13吨和12.8吨，环比更是下降了112.92吨和60.04吨。从分项来看，新冠疫情对需求的结构性影响巨大。金饰受冲击巨大，20Q1仅为337.1吨，同比下降200.3吨，环比下降226.2吨，同环比降幅分别为37.27%和40.16%。科技用金同环比也分别下降了8.20%和12.48%。不过，投资金需求大幅增长，特别是黄金ETF，20Q1净增加了298吨，同环比分别增加了255.13吨和272.63吨，有效对冲了金饰的需求下滑。

另外，代表实物黄金投资需求的金条和金币需求虽也有下降，但241.6吨较19Q1和Q4的257.6吨和246.3吨降幅并不大。如果没有新冠疫情的影响预计需求还会更高。央行20Q1合计购金145吨，环比有所反弹，但较19Q2的235吨仍低了不少。

整体来看，在需求占比50%左右的金饰需求大幅下降约40%的情况下，原本我们预计黄金需求会表现较弱。但由于黄金ETF需求激增，20Q1黄金整体需求好于预期。并且金条和金币的需求也不弱。

基本面有助于金价创新高

供需基本面对于判断当前金价并不是一个有效的指标。2013年黄金出现供需缺口但并未阻止金价下跌，2017-19年黄金连续3年供给过剩，但也并未阻止金价上涨。2019年1-4季度均出现供给过剩，而19年4个季度的金价是稳步上升的。

不过供需基本面对于判断金价长期走势或作为观察黄金市场的一个窗口仍有其价值。

以2020年Q1黄金供需为基准，我们大概率可以推测金矿和回收金的供给会增加。从季度峰值来看，矿产金有单季增产100吨的潜力，而回收金也有增加80吨的潜力。如果回到2012年金价峰值，回收金单季度回到400吨也有可能。

而随着疫情的控制，从20Q2开始金饰需求会大幅回升。除疫情外，金价当季大幅上涨也会影响金饰需求，但下个季度需求便会回来。基于市场情绪来看，黄金ETF和金条金币需求仍有望维持高位。以SPDR黄金ETF为例，其20Q1净增加了73.75吨，而4月单月便增加了89.5吨。黄金投资需求热情可见一斑。

即便央行购金可能出现下降，俄罗斯因黄金在外汇储备中已触及20%的上限，从2020年4月起不再购买黄金。但考虑到黄金ETF，金条金币投资以及金饰需求恢复，黄金大的供需基本面也有望助推金价挑战历史新高。

金价调整或将阶段，有望突破1800美元

2020年4月1日到4月14日，金价上涨的一大特征和驱动力是Comex的逼空行情。随着2020年4月14日，Comex金价接触高点1788.8美元/盎司后，以及Comex修改黄金交割规则后，逼空行情已结束，金价陷入调整。这也导致4月28日黄金期货总持仓较4月14日下降约12万手，市场热情有所降温，期货价格对金价的指引意义下降。但非商品净多头持仓和商业净空头持仓变化较小，反映主要市场参与者并不愿意轻易放弃头寸。

不过，黄金ETF显示投资者对黄金热情仍在提升。2020年5月4日，SPDR黄金ETF总持仓已达1071.71吨，较1季度末仅增加了104.71吨。

自4月14日以来，全球金融市场大体平稳。VIX指数和BB级企业债信用利差虽有所反复，但变动较小。随着欧美疫情高峰渐过，全球经济整体转向复工复产，整体有助于金融市场回暖，这也有助于黄金。受此影响，美联储的资产扩张规模速度也在下降，4月22日至29日，当周美联储单周规模扩张降至800亿美元。但欧美的复工复产也可能面临波折，疫情持久后的次生冲击也可能到来，但只要不是系统性风险以及央行对冲力度加强，仍会有利于金价上涨的小环境。

另外，疫情对新兴经济体的冲击，如4月16日阿根廷提出总额662.38亿美元的债务重组方案；伊朗5月4日通过《货币和银行法》修正案拟推出新货币，以及国际经贸领域可能出现新的对抗，也会利好黄金的避险属性。

中长期来看，黄金仍处于上升通道中，在供需基本面的配合下，有望历史新高。而未来一段时间，我们也也倾向于认为金价短期调整或将结束，有望突破1800美元，不排除直接创新高的可能。如出现调整第一支撑仍看1640美元。

文章来源

《20Q1黄金需求好于预期，供需面有助金价创新高——黄金观点第32期》

对外发布时间：2020年5月5日

黄文涛

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秦源