东证衍生品研究院徐颖: 覆水难收 黄金注定还要突破

报告摘要

走势评级：黄金：强烈看涨

报告日期：2020年4月24日

★衰退背景下，黄金的美元信用对冲属性显现：

始于2019年末的新冠疫情对全球经济打击的烈度以及这一轮财政和货币政策刺激力度稳固黄金上涨周期。回顾衰退历史，金融资产走势领先经济变化，但政策退出过程缓慢。简言之：1）衰退结束时，风险资产见底回升；2）从谷底开始，经济回升速度缓慢；3）导致宽松的政策延续；4）进而美元指数面临回落压力，金价上涨。根本原因在于极度宽松的货币政策和扩张的财政赤字侵蚀了美元信用，黄金信用对冲显现。

★美国经济已然开启下行周期，疫情加速衰退进程：

美国经济2019年确定下行周期，疫情对供给和需求的冲击加快进程，目前衰退已经是不争的事实。劳动力市场恶化容易修复难，居民综合收入受损，消费骤降，企业端的短暂复苏被中断，年内经济预计表现疲弱，难以出现V型反转。

★覆水难收，货币和财政政策难以全身而退：

美联储极度宽松的货币政策先行，为流动性兜底，维护了金融市场的稳定运行，防止信贷市场出现断裂，但提升总需求更多地是依赖财政政策，美国财政刺激方案的积极作用是肯定的，问题在于美国政府债务水平本就高企，2020年特殊的背景下，财政赤字占GDP的比重将显著提升，中长期这意味着需要维持极低的利率去消化债务，在经济真正复苏企稳前，美联储难以退出宽松政策，美元短缺问题解决后，黄金兑美元进一步升值。

★投资建议：

黄金上涨大周期延续，伦敦金现年度级别行情预计突破2011年的1900美元/盎司高点。

★风险提示：

金融市场流动性危机再现，全球美元紧缺，将导致黄金下跌。