分析师李钢：石油历史性暴跌对黄金正相关难以避免

原标题：石油历史性暴跌对黄金正相关难以避免

中国外汇投资研究院 金融分析师李钢

近日WTI5月合约日内跌幅超过300%，临收盘前一度跌至-43美元，最终收报-37.63美元。见证历史的同时，风险投资背后逻辑更值得深思。同为国家战略物资储备与风险投资商品的黄金与原油，前者价格一路攀升而后者价格则“瀑布式”暴跌；同为贵金属的黄金、白银、铂金、钯金，当前黄金一枝独秀。原油价格动荡和贵金属价格波动之间具有逻辑共性，这对于未来贵金属投资再一次给我们带来了新的启示。

交易标的价格波动的原因至关重要。表象上看，本次WTI原油价格暴跌的原因在于期货到期，市场需求雪崩存储无门的交割问题，事实上仅仅如此吗？疫情给原油市场需求带来的压力早已在月初呈现，而近期OPEC+也多次提及市场需求不振，为何多头不在交割期限来临前提早离场呢？其背后更深层的原因可能是：这次油价的暴跌，是多头希望看到的结果，价格的暴跌是“公私合营的一盘棋”。

首先，需求不足的市场认知被强化了。当前尚且没有十分充足的证据证明经济会受疫情影响陷入真正的萧条，但“萧条”一词已经被市场广泛提及，如果疫情过去，工业制造业、运输业和交通业的复苏速度要远超市场预期，随之而来的原油“报复性”需求会磨平长期原油需求的波动。而强化需求不足认知的正是OPEC+和各国政府机构。这导致当前市场中预期有70%的原油期货需求为短期性投机套利。其次，国家队买盘在伺机而动。买涨不买跌的投资心理左右市场投机情绪，但原油的战略物资储备特性决定其价格有一定底线，在市场恐慌下，特朗普果断决定大量买入“填满”美国战略石油储备，这么及时的回应是否是早有预案的结果值得深究，而我国《国家石油储备中长期规划（2008-2020年）》早已指出将大量增加原油储备，原油价格的暴跌，有可能是国家参与“制造的”喜讯。

原油和黄金波动内在逻辑存在共性。原油价格波动的深层原因是否也在警示：作为国家外汇储备受重的黄金储备之下，当前突破1700关口，真的是纯市场行为吗？金价上涨后最大的“赢家”是谁，谁又会是“被割的韭菜”呢？首先需要说明的是黄金价格高涨符合美国利益，黄金升值是否存在美国从中摆布存疑。美国金融市场在疫情影响下的受损程度难以预测，而美国经济衰退让其他国家都难以独善其身。

实际上，为了摆脱美国及美元的影响，现在已经看到中国、俄罗斯、伊朗和委内瑞拉正在为黄金支持下的非美元外汇机制做准备，虽然美国是否值得干预尚需讨论，但价格持续上涨的黄金增加了新兴市场去美元化成本，最新的结果可见俄罗斯已经停止购买黄金，一定程度上稳定了美元在全球结算体系中的地位；作为同样具有避险性质的投资标的，美元和黄金竞争关系会导致双方价格具有一定负相关关系，黄金的强势升值一定程度上会削弱美元受追捧的程度，间接造成美元贬值，这恰好符合美国需要美元贬值拉动出口的意愿。至于“被割的韭菜”，难免让人联想到2013年我国抢购黄金热潮，对于本就不熟悉黄金投资市场的外部游资，黄金未来上涨空间时间具有较高不确定性，与次贷危机带来的金价上涨空间和时间相比，本次疫情恐怕无法相提并论，伴随着疫情结束的金价调整，游资难免“被割”。

时机和标的是未来趋势预判的关键。正如当前做空原油的投资者被市场定性为“盲目随从的被设局者”，贵金属投资同样需要考量时机和具体商品。同为贵金属，自美联储紧急降息后黄金表现异常坚挺且涨势重启更为积极，而铂金和白银则相对疲软，且二者走势更为接近，3月下旬以来钯金则表现短期萎靡。造成这种局面的重要原因之一在于其价格上涨动力不同，供给平稳和需求的短期波动左右了贵金属波动节奏，黄金避险属性在当前异常凸显，而铂金和白银因工业需求萎靡和消费需求降低而升值乏力；汽车制造业的“衰退”让钯金需求骤降，加之钯金上半年的“补涨”限制了当前其反弹步伐。参考2008年次贷危机的贵金属表现可预判，白银的工业需求会在疫情过后，在经济刺激政策作用之下被报复性激发，而受制于汽车制造业产业转型压力，钯金需求度或将不及白银，铂金价格涨势或将受消费需求影响而难以预判，与这三种工业属性更强的贵金属相比，黄金的避险性需求将在危机后降低，届时金银价格或将“分道扬镳”。

综上所述，本应在大周期呈现正相关走势的黄金与原油价格，短期内的分歧在根本上存在必然与偶然性，追究其内在波动规律与节奏是避免成为投资中“输家”的关键。危机中投资的时机和品种也将决定最终的效益多寡。基于前期市场预计黄金高涨回归1900美元较为敏感，但目前石油暴跌的单一时段是否对黄金造成正关联牵制需要拭目以待。然而，透过市场极端行情和风险险恶程度，预计黄金价格年内高涨存在支持，正如本文前面所述，美国巨大的财政缺口、债务负担，紧靠美元难以维系，黄金保本避险功能并未消失，金价再高涨依然可期待。目前看1700美元稳定是关键，未来冲刺1800美元有可能，而1900美元需要审慎评估、跟踪监测；更为重要的是如何把控黄金上涨的周期与节奏，在金价到达顶峰之前安稳退场。既然疫情搅扰超乎常规，金价逻辑也势必非常化极端，向上与向下之间的主导是趋势核心因素与需要重点关注。