金银价格深度回调后的调整与反思

2月25日至28日当周，国际银价从高位的每盎司18.94美元急速下调至每盎司16.37美元，峰值最大回撤比例达到了13.56％，仅2月28日当日就出现了高达7.5％的较大跌幅，考虑到人民币汇率对2月28日夜盘进行折算的话，上海白银期货2006合约也将从每千克4585元快速下调至每千克4050元上下，2月28日的日盘中出现6％的跌停。相对而言，截至2月28日的日盘时段，黄金表现的都相对强势，国际金维持每盎司1630美元的振荡整理，但是2月28日夜盘时段黄金也出现了同样的深度跳水，从每盎司1630美元直线下挫65美元至每盎司1565美元，后续重新回暖至每盎司1590美元。

周内国内上海黄金交易所黄金T+D从最高点的每克380.98元快速下挫至每克353元，周内最大回撤也有8％左右。对于这一轮的调整，可能打乱了很多投资者的中长线节奏，我们在结合自身对市场判断的基础上，尝试回答以下几个关键问题：

一 、前期逻辑上有哪些误判，忽略了哪些要素？

误判一是金银比不会再创新高，二是黄金美债会持续同向变动，三是工业品价格难以跌破成本线，却忽略了系统性风险下个体和企业的流动性冲击，以及铅锌扩产周期下对银的挤兑效应。

2、白银为什么会出现急跌乃至跌停？

主因生产企业回笼现金流，防范成本破位或者追加保证金风险。次因韩国电子产业链可能崩溃，导致用银需求下滑，高库存下工业品思潮回复。同时还有一定量的技术性追空资金，以及熟手对于2008年的回忆。

3、白银是否还能当贵金属看待?

最长的时间轴可以，贵金属的核心特性是历史溯源，以及难证伪性。但是当下指望急速回暖可能困难，金银或将分化，应关注金银比能否突破99前高。

4、黄金为什么在夜盘会补跌？

可能一部分源自金银比，一部分源自风险资产的流动性需求，最后一部分源自熟手对于2008年的回忆。

5、金银的避险属性为什么失灵？

由于现金流的回流。系统性风险下，债券是实打实的收益率，黄金的收益率难以印证。

 6、美债和黄金为什么出现截然相反的走势？

债券的收益率可视，黄金收益率模糊，现金流匮乏下可能更需要关注确定性。

7、金银中长线的投资策略是否要出现调整？

黄金中长线策略没有必要，2008年核心矛盾是缺乏流动性，当下核心矛盾是短期部分个人和企业缺乏流动性，但市场整体流动性充裕，长期矛盾是缺乏投资资产。黄金不会改变上涨逻辑。

白银相对困难，超跌下凸显银贵金属的证伪性，尤其是铅锌带来的高副产压力，回暖时间可能偏长，铅锌铜价格回暖迅速的话银价被重估会快一些，当下略难。超长线上逻辑不变，下跌后更加良性。

后市展望上来看：从10年期美债来看，3月美联储基本100％的概率降息25~50基点。关注相应的美联储措辞变动，如果释放量化宽松信号进一步加速放水计划的话，金银回暖速度会好一些。此外还要注意人民币汇率变动，当下还可能在升值阶段，在升值到6.95后考虑多贵金属可能相应地好一些。

黄金直线反弹回前高的概率较低，各种思潮下或进入宽幅振荡阶段，推荐关注每盎司1500美元至1550美元的支撑位置，每盎司1600美元以上追高谨慎。由于金铜副产相关，目前不是很看好铜能直接拉起来，相应的黄金也要防范被生产企业直接抛售的问题，因而反倒我们要重点关注商业持仓的变动。外围市场的流动性紧张问题刚刚爆发，尤其注意欧美地区低储蓄率下的投资者的可能疯狂举措。持续关注底部形态，每盎司1550美元以下并且有稳定的筑底形态的都可以考虑入场，如果激进些的长线持仓的投资者可以考虑做远月的多单合约。这轮回调是黄金非常关键的抄底时机，着力把握。