黄金珠宝业体验资本魔力：折戟与腾飞

本期导读：

黄金珠宝业是资金密集型产业，对资本的需求非常大。

大量的投资并购并没有真正为部分黄金珠宝企业带来可观的效益。

对于现有的珠宝上市企业而言，上市后的企业管理水平没有相应的提升。

在去杠杆、化解金融风险的浪潮中，支撑其过去黄金珠宝企业并购扩张的大量融资遇上了棘手的“断炊”问题。

资本的残酷逃离与蜂拥而至，注定了黄金珠宝产业资本化之路并非坦途。

“2018 年，刚泰同许多民营企业一样，面临着前所未有的困难。”刚泰集团董事长、总裁徐建刚在新年致辞中道出了这一年的辛酸。想当年叱咤资本市场的他，如今背上了快速扩张带来资本透支的沉重负担。

去杠杆、化解金融风险的浪潮之下，过去支撑其并购扩张的大量融资遇上了棘手的“断炊”问题。随之而来的是借款逾期、流动性危机，债券评级和信用评级下调，股东股票被司法冻结……对于深陷资金“泥潭”的黄金珠宝企业而言，资本已经不再是雪中送炭，而是雪上加霜。

折戟扩张之路

为缓解资金压力，刚泰集团旗下主板上市公司刚泰控股于2018 年12 月26日发布公告，计划以4.92 亿元的价格将旗下子公司北京瑞格嘉尚文化传播有限公司的100%股权转让给浙江光大金盛资产管理有限公司。之后，刚泰控股的发展重点将聚焦黄金及黄金饰品业务。

无独有偶。“翡翠第一股”东方金钰的债务危机也正在发酵。东方金钰的公告显示，截至2018 年10 月29 日，公司及子公司到期未清偿的债务本金共计21.8 亿元，占公司2017 年度经审计净资产的67.7% 。而且，2016 年、2017 年和2018 年前三季度公司净利润持续下滑，分别为2.5 亿元、2.3 亿元和-7102 万元，同比下降16%、下降8%和下降128%。

随着东方金钰控股股东持有的公司股票被冻结及轮候冻结，联合评级已将东方金钰主体长期信用等级及其发行的“17 金钰债”公司债券信用等级由“A”下调至“BBB+ ”，并继续将公司主体列入信用评级观察名单。

为此，东方金钰控股股东一方面准备以转让部分股权方式引进战略投资者；另一方面处置固定资产（包括房产及土地）来应对债务挤兑风险和流动性风险。

近年来，随着黄金珠宝市场的快速发展，我国涌现出了一批实力较强、市场占有率高的黄金珠宝企业。其中，不少企业实现了在证券市场上市、从资本市场直接融资的跨越。在资本力量的推动下，企业间兼并、重组，甚至跨界扩展时有发生。刚泰集团、金一文化、爱迪尔、通灵珠宝等上市公司的产业整合者步伐较快。

“对珠宝品牌收购标的前期分析研究和磨合发展困难度估计不足，后续资金扶持跟不上，导致被收购方没有实现预期发展，上市公司通过并购打开渠道的目的基本都没有实现。”老凤祥股份有限公司董事长石力华在2018 年黄金产融结合论坛上，指出了我国珠宝企业在资本市场面临的一些困境。

实际上，大量的投资并购并没有真正为部分黄金珠宝企业带来可观的效益。矿业起家的刚泰集团从2014 年开始向黄金珠宝全产业链条迈进，横跨珠宝、文化、金融、健康等板块，先后将国鼎黄金、珂兰钻石、米莱彩宝以及优娜珠宝、瑞格传播收入囊中。可是，由于被收购企业并未完成当初的经营业绩承诺，不但不能为收购企业创造更多利润，反而拖累了收购企业的发展业绩和企业信誉。

疯狂扩张的金一文化，在加盟店数量迅速增加的背后，因毛利率低，带来高负债及流动性资金紧张的隐忧。

2018 年，在收购深圳市佰利德首饰失利后，金一文化的股价遭遇了断崖式下跌。从2018 年1 月24 日一度高达18.42 元/股的股价，跌至2019 年1 月14日的6.41 元/股。众多股东耐不住股价的暴跌，争相出逃。公司实控人最终以1 元的交易对价和30 亿元贷款承诺的条件出售。

“应对资本市场波动能力欠缺，市值管理水平有待提高。”石力华说。他指出，对于现有的珠宝上市企业而言，上市后的企业管理水平没有相应的提升，企业文化、品牌底蕴、人才储备、管理制度、推广营销方式跟不上现代化企业的发展趋势，也是影响资本市场应用能力的重要因素。

资本与产业结合之道

资本的残酷逃离与蜂拥而至，注定了黄金珠宝产业资本化之路并非坦途。产业与金融双方在认识层面、操作层面的“鸿沟”，需要强化交流与沟通。

唯有此，企业资本化运作过程中才会做出正确选择，避免走向误区。

黄金珠宝业是资金密集型产业，对资本的需求非常大。可是，近年来黄金珠宝行业整体资金形势趋紧，民营企业普遍遭遇融资难的问题。直接融资单数、规模全面下降，研发经费不足，成为制约民营珠宝企业发展的瓶颈。

在资本化运作中，13 家黄金珠宝上市企业则成为佼佼者，获得了直接融资的“通行证”。然而，拓宽融资渠道、降低融资成本、提升企业品牌价值的同时，上市企业也要面对管理规范、信息透明的市场新规则，市值管理水平对企业的发展发挥着重要作用。

“ 企业内在价值体现在资本市场估值上，持续市值提升，企业可以充分利用资本市场这个杠杆发展壮大。”铂诺董事长、杭商大学金融学院执行院长简毅说。同样，在资本市场这个杠杆下，企业发展小问题也可能酿成事关生死的大事。

同时，金融机构有着自己的一套认识论和方法论。中国工商银行贵金属事业部副总经理李雪松指出，当前，社会各界对金融机构以更大力度破解实体经济融资问题的呼声较高、期望较高。在这样的大背景下，对工商银行来讲，坚决贯彻中央“六稳”要求，把服务重点领域和薄弱环节更好结合起来，把服务实体经济和防范化解金融风险更好结合起来，既是政治任务也是战略选择，既是责任担当也是经营需要。工行没有任何所有制歧视、规模歧视，但工行的经营原则和企业一样，就是“风险可控”和“商业可持续”。

在李雪松看来，在前期支撑市场快速发展的改革红利、黄金牛市红利逐步消退后，产业链面临重要转折期，以往被高速增长掩盖的资产质量、产品结构、营销模式、销售渠道等问题开始显现。这时，只有找到最佳的伙伴合作，才能做到风险可控和商业可持续发展。

“工行仍将继续本着开放的心态，无论是黄金产业链上游还是下游，是采选冶炼还是批发零售，只要您是专注、专精、专业的，是把“ 诗和远方”与“ 面包和牛奶”结合起来的，是扎扎实实做好自己事情的，工行都真诚地希望和您交朋友。”李雪松如是说。

历史证明，任何一个行业的发展都不开资本，黄金珠宝企业的快速发展更是得益于资本。石力华相信，珠宝行业对接资本市场，有利于行业集中度和经营模式创新，有助于产业各方的优势互补，推动产业资本与金融资本相互依存、相互促进，产生互动螺旋式效应，为整个珠宝行业带来发展整合的提速。

如今，面对资本化带来的危机，刚泰集团已经行动。“集团上下一心，直面危机，积极应对，用智慧、坚韧和拼搏打响了这场攻坚克难保卫战。”徐建刚说：“新的一年，要想打赢这场硬仗，绝不是轻轻松松、敲锣打鼓就能实现的。我们必须准备付出更为艰巨、更为艰苦的努力，坚定信心，精诚合作，拼搏奋斗，一定能迎接挑战，开启希望，赢得明天。”

中国珠宝玉石首饰行业协会秘书长毕立君坚定地说：“未来，金融领域各项改革政策正在落实，资本市场开放步伐进一步加快，资本赋能珠宝产业腾飞的势能正在形成。”

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