实锤！“伦敦—苏黎世—中国香港”黄金通道流向逆转

2020

“黄金通道”逆转

本世纪曾经风光无限的“伦敦—苏黎世—中国香港”黄金通道在过去两年里已经光彩黯淡，近来又有证据实锤这一判断，一方面是苏黎世出口至中国香港的黄金大幅下降，另一方面则是伦敦的黄金库存不断上升。

作为伦敦黄金市场透明化举措的一部分，伦敦金银市场协会从 2016 年年中开始公布伦敦市场的黄金库存。虽然这一数据有 3 个月的滞后，而且并未经过独立审核验证，但从库存的变化依旧能看出伦敦黄金市场的变化。截至去年 9 月的数据显示，伦敦金库里共储藏着 8228 吨黄金，创下这类数据公布以来的高点。这些金库里的黄金相当于在伦敦交割的 658274 块标准的 400 金衡盎司金条，价值约 3929 亿美元。

这 8000 多吨黄金分布在英格兰银行的地下金库及 7 家银行和商业金库中。其中，央行的金库里有 5152 吨黄金，这主要来自英格兰银行及其他国家央行的官方储备。近年来央行金库里的黄金数量相对稳定，虽然在 2018 年 9月至 2019 年 6 月的 9 个月中减少了约215 吨，之后在 2019 年 7 月至 2019 年 9月又增加了约 190 吨。总的来说，伦敦黄金库存之所以能总量创新高，得益于存 在 商 业 金 库 中 的 黄 金 达 到 了 3076吨。自 2018 年 9 月以来，伦敦银行和商业金库增加了约 775 吨。

伦敦金库中出现的多余黄金是从哪里来的呢？进口。从英国的 2019 年黄金进出口数据可以清楚地看出：仅在去年第三季度，就有 200 多吨黄金进入伦敦，尤其值得注意的是，其中大部分黄金来自瑞士，而在以往的“黄金通道”中情况是相反的，通常是伦敦的黄金出口到瑞士。现在来自瑞士的黄金占到英国总进口量的大约 40%。

其他的主要进口来源地还包括美国、加拿大、澳大利亚和南非，那是主要的黄金生产国，并且是伦敦的传统黄金来源国。值得一提的是，在海关数据中还能看到从香港出口到伦敦的黄金，进一步反映出黄金跨境流动方向的变化。

从不同国家流入伦敦金库里的黄金拥有方主要是黄金交易所交易基金（ETF），去年金价走高，黄金 ETF 受到投资者追捧，不断增加新的仓位，并将购入的黄金存在伦敦的金库里。比如SPDR 和 IAU 两支主要的黄金 ETF 即分别在伦敦的汇丰银行和摩根大通的金库中托管黄金，第三季度黄金大量流入，其中 SPDR 增加了 120 多吨黄金，IAU 增加约 50 吨。到 2019 年 9 月，黄金ETF 储存在伦敦金库中的黄金达 1903吨，这也意味着占到银行与商业金库库存的三分之二。

各国央行从黄金的卖家转为买家，以及黄金 ETF 作为一种投资工具被普遍接受，已经改变了以往“伦敦—苏黎世—中国香港”黄金通道的流向。从长远看，这种变化将加强黄金市场上的马太效应，即伦敦——还包括纽约及可能的上海——在全球黄金版图中的重要性进一步加强，而苏黎世和中国香港的这些区域中心的地位则遭到弱化。（王亚宏）