黄金又到抄底时？还是等时间和价格调整的更充分些

根据我前面关于美股和美联储的一系列文章分析，至少在2020年二季度之前，美国的十年国债收益率下降的可能性并不大，而如果原油价格保持在目前的价位，整体通胀预期也很难起来，所以TIPS过去半年收益率遽降情景，很难再度上演，也就是说，从黄金价格运行的宏观逻辑上看，黄金短期内大幅度上涨的可能性并不大。

因为黄金交易量巨大，当前全球黄金的定价权隶属于美国的COMEX（纽约商品交易所），而美国的商品期货委员会（CFTC）将COMEX交易者分为五种类型。

下面的两幅图，分别就对冲基金和大型投机者持有的COMEX黄金期货净多仓（多仓仓位-空仓仓位）的情况，图中绿线及左纵轴为对冲基金（大型投机者）净多仓位，单位一百盎司，图中红线和右纵轴则是每周二黄金的收盘价，单位美元/盎司，时间截止11月12日。

显然，对冲基金和大型投机者持有的黄金净多仓头寸正处于9月初的历史高位下跌过程中，除非对冲基金现在反过来采用超越历史记录的仓位做多黄金，否则黄金价格很难再次大幅度上涨，能横盘维持也就不错了。

注意，我并不是说黄金价格近期一定不会上涨，只是说，在美元体系不发生大危机的情况下，对冲基金在如此之高的仓位上再次大规模做多，有点不太现实，即使黄金价格长期应该上涨，那也需要有个调整的空间，蹲下之后才能跳得更高嘛！

有人问了，散户会不会推动黄金价格上涨？

——如果你统计过COMEX的仓位你就会发现，在过去20多年的黄金价格运行中，散户，也就是CFTC统计的“非报告头寸”，全部加起来，相比对冲基金、互换交易商、商业用户、其他大型投机者的仓位，也就是渣渣的水平。

可以明确告诉大家，黄金价格从来都不是由散户推动的！

在黄金市场，我一向很明确的将对冲基金和大型投机者持有的净多仓仓位，视作一个最典型的市场情绪指标，如果这两个指标处于历史最高水平，其他宏观逻辑又不支持黄金价格上涨，那么黄金价格接下来大概率就是横盘或者下跌；反过来，如果这两个指标处于历史最低水平，那么黄金价格接下来大概率就是横盘或者上涨。

调整时间、宏观逻辑和市场情绪都谈完了，只剩下最后的市场规模，至于某些财经博主动辄大肆分析的地缘政治危机推高金价，我压根儿就不打算分析。

为什么要谈市场规模？

是因为很多人会问到“市场操纵”和央行购买的问题。

我这里所说的“操纵”，是指那些资金量具有优势的个人或机构，利用当前期货市场的规则，顺应市场情绪和宏观大趋势，在一段时期内操纵某个品种的价格。

因为期货有10-12倍的杠杆放大功能，一般而言，如果某个人、机构或机构联合体总持仓达到了市场的20%，我们基本可以认定它具有操纵市场的能力——在极端分散的市场中，如果拥有5%的仓位，甚至就可以短时间内达到操纵市场的目标。根据CFTC的统计，2019年11月12日黄金期货市场最大的前N个交易商仓位占比如下。

11月12日，COMEX黄金期货的未平仓合约的总价值达到了有史以来的最大规模，超过了1000亿美元，按照10倍杠杆计算，只需要100亿美元，也就是说，如果你有20亿美元，理论上说，你就能短期内操纵黄金的期货价格——只能短期内哈，若试图长期操纵，那是美联储和美国政府合力才能办到的。

我们再来看一下COMEX黄金期货市场未平仓期货合约的总价值13年来的变动。

根据历史情况，每次这种市场规模达到极值的时候，常常也代表着金价的高点，目前金价已经从高位略有下跌，但未平仓合约价值却创出历史新高——即便是操纵，在市值这么高的时候操纵其价格暴涨，成本也未免太高了点儿。

尽管说，四个方面的因素都支持看跌黄金，但其实我个人并不支持看空黄金，更不建议那些持有实物黄金作为“终极保险”的人卖出自己的黄金——其中，最核心的原因，就是因为当前以美元为核心的全球货币信用堪忧，各国央行都在大力买入黄金。

在过去的2年时间里，诸如、俄罗斯、土耳其等与美国关系不佳的国家央行，都在持续购买黄金，而德国、法国、荷兰、波兰等与美国关系良好的国家，也相继从美国运回属于自己的黄金（二战后绝大多数国家所购买的黄金都存在美国和英国，以方便交易）。

实际上，从2009年全球金融危机爆发之后，因为美元体系的弊端，全球各国政府和央行，就变成了持续的黄金净买入者（见下图）。

央行为何买入黄金，他们在为美元体系出问题而未雨绸缪——如果你为了赚一点小钱，选择卖出你的黄金实物，听起来总感觉有点耍小聪明。

从2018年12月底到现在，中国央行平均每个月增持10吨黄金，目前已经增持了100吨，其价值为47亿美元，而正是因为有世界各国的央行购买，可以说，黄金价格很难深跌，我认为黄金很难再次跌到2019年行情启动之初的1280美元/盎司以下。

不管投资还是生活，应对未来，在本质上是一种概率游戏。

如果你持有实物黄金，除非遇到极端困境的时候（希望你永远不会遇到），我建议永远不要售出——因为这是你与央行印钞对抗的武器，你永远不知道下一秒世界会发生什么事情；

如果你想要在市场上通过黄金价格波动来挣点儿小钱，那么我建议，现在你可以极低的仓位看空黄金；

如果你想抄底黄金，那么我建议你继续观望，等到黄金价格和时间都调整得更充分一些。