德国已经陷入全面负利率 黄金涨势才露尖尖角

记者 魏书光

今天的世界当然不会退回到金本位时代，但黄金却可以作为对抗全球低利率的最佳武器。随着全球制造业衰退程度加深，9月份欧洲央行恐将采取更为激进的资产购买计划，美联储顺势降息压力进一步增强，不能排除在未来两年内重回零利率，甚至负利率的可能。

当下，欧盟的核心区域——德国经济“失血”速度正在加快，经济衰退近在咫尺。为抵抗经济下滑，德国政府支出正在大幅增加。数据显示，德国联邦支出在2019年上半年同比增长8.5%，而德国16个地方自治州在今年1月至5月的总支出增长了7.4%。尽管如此，德国制造业PMI指数仍然持续回落，企业情绪指数已降低到了十年前金融危机时期的水平。

金融市场对于德国经济的担忧，充分反映在德国国债收益率走势上。8月2日，德国30年期国债收益率首次出现负利率，成为拥有所有主权债券负收益率的最大经济体。此前，2012年6月1日，德国2年期国债收益率首次触及负利率； 2016年7月14日，德国10年期国债收益率首次出现负利率。

不仅仅在德国，其他欧洲国家利率也非常疯狂。欧洲地区（除英国外）主权债券已经全面陷入负利率，占据了全球负利率资产的43%，其中欧洲债券市场的投资级债券近30%是负利率。

毫无疑问，在长期低利率的环境下，像商业银行和养老金等这样有长期资金配置需求的金融机构，其盈利能力必将受到严重影响，国债收益率持续下滑带动着悲观情绪正在欧洲银行系统蔓延。8月2日欧元区斯托克银行业SX7E指数报85.75，与2012年欧债危机和2015年衰退期间基本持平。

从以上种种情形来看，下一步欧洲央行的刺激政策势必要大幅升级，才能维护经济的平稳。

上周，欧洲央行已经强烈暗示将很快进一步降低负利率。国外智库对于欧洲央行9月份的货币政策会议上可能会出现一系列“火箭筒”充满期待，甚至认为欧洲央行会向私人机构购买股权。

以此对比美联储的降息来看，国内分析师仍然普遍认为，美联储货币政策重回模糊，欲拒还迎。事实上，历史上全球制造业指数与美联储货币政策高度相关，没有哪一次在全球制造业大幅回落过程里，美联储利率会高高在上。

高高在上的美元，是非美国家发出要求进口需求的强烈呼声，也让美国削减贸易逆差的努力，付之一炬。显然，在这种情况下，以削减贸易逆差为目标的美国政府将继续大打贸易战，甚至美国国会都在动脑筋考虑对外国流入资本征税问题，以此来削弱美元的吸引力。

从前述全球通缩局面、欧洲央行潜在对策和美元面临的综合态势来看，美联储势必将进一步降息，这一点也不模糊，非常清晰，不能排除在未来两年内重回零利率，甚至负利率的可能。这将连带包括中国在内的全球主要经济体的利率水平，进一步下滑。

显然，在这种全球货币政策非合作博弈的背景下，一个国家重振经济的努力，最终会牺牲汇率的稳定性和降低货币的价值，也让黄金保值的特点更为凸显。由此观之，当下黄金的涨势仅仅是“小荷才露尖尖角”。