有色金属策略报告：黄金大放异彩 维持 "推荐"评级

原标题：有色金属行业投资策略报告：黄金大放异彩，铜铝环比增长，维持 “推荐”评级 机构：兴业证券

投资要点

2019Q2基金公司重仓股数据出炉，我们选取普通股票型基金及偏股混合基金每季度的重仓持股数据进行分析，发现以下现象：

从有色金属一级行业板块来看，2019Q2基金持仓环比增加，但仍是超低配置。1）实际有色板块重仓股占基金总市值比例环比大幅增加，但是绝对数值仍为近年来低水平。2019Q2基金重仓股票中，中信一级有色板块的实际持仓占比为0.89%，环比上季度末大幅增加0.52个百分点，但这一水平是自2014年下半年来的次低水平，说明基金对有色板块的持仓仍处于历史低位水平。2）有色板块仍处于超低配置水平。2019Q2末，有色板块标配应为2.46%，但实际上低配了1.58个百分点，已经连续四个季度处于低配状态。实际上，有色金属板块长期处于低配水平，自2004年以来，仅在2016年前三季度、2017年下半年至2018年上半年两个时间段实现超配。

细分行业来看，黄金市值占比急剧提升。1）黄金持仓市值和持仓占比都急剧提升。2019Q1黄金板块持仓市值仅有11.3亿元，至Q2末已经提升至39.3亿元，持仓的市值占比由58%提升至82%。黄金持仓市值和持仓占比的大幅提升应该是Q2和Q1之间最大的差异。2）钴锂持仓市值下降。

2019Q1钴锂板块的持仓市值约为5.3亿元，而至Q2末已经降为4.2亿元，环比下滑了1.1亿元，持仓市值占比则由原来的27个百分点降低为不足9个百分点。特别是锂的持仓市值占比下滑更为明显。3）铜铝持仓市值上升，持仓市值占比略有提升。2019Q1末，铜铝持仓市值为1.1亿元，Q2末已经升至3.0亿元左右，占比则由原来的5.7%升至8.8%。

个股方面，山东黄金持股市值占比接近行业半壁江山，铜铝持股环比增长。

1）黄金表现亮眼，持仓市值最高的个股为山东黄金。2019Q2基金重点持仓的市值规模达到21.6亿元，占整个有色板块持仓总市值的45%。持股总市值前5名的分别为山东黄金、紫金矿业、中金黄金、银泰资源和天齐锂业，除天齐锂业外，均为黄金企业。实际上，黄金企业的持股数量和持股总市值环比大幅增长。其中环比增长最为迅猛的为恒邦股份、湖南黄金、西部黄金、银泰资源等，也均为黄金标的。2）电解铝持仓环比增加，铜标的持股增加。以中国铝业和云铝股份为代表，2019Q2的持股数量和持股总市值环比均超过100%。铜标的方面，云南铜业、铜陵有色均在Q2获得基金重仓，而Q1则未进入重仓股序列。3）钴锂个股出现分化。天齐锂业和寒锐钴业的持股数量、持仓市值均出现环比下滑，但是赣锋锂业和华友钴业则出现环比增长。

继续维持有色行业“推荐”评级。

风险提示：强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期