【分析】贵金属王者归来 铂、钯能否两开花？

钯金期货曲线显示出现货市场的短缺，我们认为这可能对铂金需求十分有利。钯金期货曲线表明该种金属短缺，以至于中断了正常的套利活动。这很可能是由于目前可用的现货钯金短缺所致。其结果是钯金的期货价格相对于现货价格看起来很便宜。鉴于钯金市场预计将在2019年再次出现短缺，供应紧张的局面可能会继续。这使得钯金对铂金的溢价超过450美元/盎司，是6个月前溢价的4倍多。而不断扩大的价差表明铂金有可能取代钯金。

虽然现货价格是关键的投资者指标，但期货价格可以传递有价值的市场信息。事实上，钯金期货90天平均日交易量约为120万盎司(纽约商品交易所和东京商品交易所的交易量总和)，估计是现货钯金日交易量的4倍或更多。钯金的远期曲线显示出不同寻常的模式，例如现货升水(期货价格 现货价格)可以表明市场吃紧，就像钯金(右下图)今天的情况一样，现货短缺。而铂金期货曲线(左下方)则处于相对正常的期货升水位置(期货价格 现货价格)，它的期货价格反映了现货价格加上仓储和利息成本。

铂金的期货曲线呈现出相当标准的期货升水形态

钯金的期货曲线一年多来一直处于现货升水状态，表明库存持续短缺

持续的现货升水表明套利空间已不存在。在现货升水中，套利利润来自于在现货市场做空钯金，并购买同等数量的期货合约，当匹配合约到期时获得无风险回报。然而，如果钯金变得稀缺，钯金租赁费率就会上升(租赁钯金是为了做空它)，从而破坏了套利机制。目前，钯金的年租赁费率超过10%。由于钯金被主要用于生产海绵钯 (一种用于汽车催化剂的金属粉末)，而非用于投资和租赁钯锭，因此租赁费率可能也存在上行压力。

钯金的短缺似乎还将继续，而这将持续推动以铂金来替代钯金。铂族金属矿山产量变化缓慢，其供应增长不太可能解决供应不足的缺口。在我们看来，中国汽车销售放缓可能会抑制需求，但不足以扭转赤字。尽管铂金在汽油发动机的汽车催化剂中有潜在的替代可能，但钯金的价格溢价似乎仍将维持。

钯金价格、市场短缺和期货曲线都指向同一个方向

铂金图表——2019年1月

铂金作为投资资产的吸引力来自:

-  供应相对受限，进入新铂族金属矿山的投资有限

-  相对于钯金和黄金的价格，铂金价格被低估

-  铂族金属 (PGM)的总需求持续增长

-  汽车领域日益增长的铂族金属需求为铂金替代钯金提供了可能

-  投机资金的期货头寸有大幅改善的空间

图1: 预计到2019年，钯金将继续处于短缺状态，对工业领域的钯金用户来说是一个潜在的担忧

图 2: 主要由钯金所带来的不断增长的汽车催化剂领域的铂族金属需求, 展现出了一个潜在的可用性挑战

图 3: 钯金价格相对于铂金的溢价反映出市场紧缩，并突显了替代品铂金的潜力

图 4: 预计今明两年铂金的供应量将连续出现50万盎司的盈余

图 5: 与铂金对钯金的贴水类似，铂金对黄金的贴水也达到了近500美元/盎司的历史高点

图 6: 纽约商品交易所的净头寸稍有卖空

本文作者：世界铂金投资协会