广发证券研报：银泰黄金受益金价上涨 盈利大幅提升

受益金价上涨，上半年归母净利同增39.26%，业绩符合预期。据半年报，公司上半年实现营收38.02亿元，同增50.40%；归母净利6.10亿元，同增39.26%；经营活动现金流12.56亿元，同增66.28%；资产负债率17.09%，较年初增加2.16个百分点，业绩整体符合预期，盈利提升主要是受益于金价上涨，上半年SHFE黄金均价达到371.56元/克，同比增长28.3%。其中，黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、玉龙矿业分别实现净利润3.16/1.89/1.43/0.31亿元。

黄金销量同增18%，外延成长可期。公司上半年实现黄金销量3.85吨，同比增长18%，青海大柴旦金矿已经达产，黑河银泰露天转地下顺利完成过渡，公司四大矿山全面进入收获期。上半年，剔除资本开支2.92亿元后，公司实现自由现金流9.64亿元，截至上半年末的货币资金+交易性金融资产余额已达到18.04亿元；同时，公司存货余额仍有8.01亿元，在目前的高金价下，后续实现销售后的利润和现金流仍可期。强劲的盈利能力和现金流为公司的外延式并购打下坚实的基础，随着金价持续高位运行，全球金矿资产的交易逐步活跃，作为一家成长性的黄金矿业企业，公司的发展或将迎来机遇期。

给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.84/0.94/0.94元/股，对应8月28日收盘价的PE分别为19/17/17倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高，投资机会显现》的观点，认为金价趋势上行，考虑到强劲的现金流带来的发展动力，参考可比公司20年的PE估值均值，我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理，对应公司合理价值21.12元/股，给予“买入”评级。

风险提示。高存货的减值风险；露天转地下可能带来成本增加；美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。