无惧实物黄金需求降低 金矿股今年表现非凡

今年上半年国际现货黄金价格上涨了17.3%，但实物黄金需求仅同比减少6%。从世界黄金协会公布的供需平衡数据来看，金价上涨和宏观经济下滑一方面导致实物黄金的消费需求大幅减少，另一方面导致黄金ETFs对实物黄金的需求大幅提高。两者相互抵消，因此实物黄金总需求变化不大。

黄金供给的主要来源是金矿企业的开采，近几年占黄金总供给的70%以上。按照正常的逻辑，金价这么高，金矿企业一定会加紧产出，黄金产量会有很大的提高。实际上并非如此，受疫情影响，运输不便，金矿企业生产活动萎缩，黄金产量降低。

其实回顾历史上金价的波动和实物黄金的供需平衡可以发现两者相关性并不大，金价的大起大落主要由场内外黄金市场投机交易引起，而场内外黄金投机交易极少涉及到实物黄金的交割，所以金价的大起大落对实物黄金的供给和需求影响较小。例如在2020年以前国际现货黄金价格的历史最高价是在2011年创下的1920美元，那年金矿企业产金量仅比2010年多了4.1%，总需求增加了4.9%。

还有一个金价上涨不会导致黄金产量大幅增加的原因是地球上黄金储量稀少，金矿企业每年能够产出多少黄金受客观环境约束。因此从整体上看金矿企业的利润主要由黄金价格决定，而非产量的增加。

在黄金产业链中黄金勘探开采企业的股价与黄金价格的相关性较高，受矿山品位和技术水平影响，开采成本一般变化较小，因此当金价较高时这类企业的盈利能力强。从利润来看上游金矿采选是整个产业链中技术含量和准入门槛最高的环节，获利最大

2014年第二季度以来全球金矿每产出一盎司黄金的平均成本不超过1000美元。目前金价在1900美元/盎司之上，所以目前金矿企业每产出一盎司黄金至少要赚900美元。年初时国际现货黄金价格大约为1520美元，按照黄金产出成本1000美元/盎司计算，现在金矿企业出售黄金的利润要比年初时高73%。但需要注意的是金矿企业不可能将所开采出的黄金储存到现在才卖，因此不能获得最大利润。从年初到上周五收盘时，每天国际现货黄金的平均收盘价大约是1700美元，如果按照这个数据计算的话金矿企业出售黄金比年初时能多赚34.6%。还需要考虑的一点是金矿企业的营业额未必全部来自于黄金的销售，所以不能简单的将金价上涨幅度等同于金矿企业利润增加幅度。

拿国内上市的山东黄金来说，2019年其黄金业务大约占总营业收入的99.4%。其中黄金业务又分为自产金和外购冶炼金，自产金占黄金业务营业收入的23%左右，外购冶炼金占黄金业务营业收入77%。但由于外购冶炼金业务的毛利率极低，只有0.4%。所以山东黄金营业利润的95%都是由自产金贡献。山东黄金有95%的利润在国内产生，从年初到现在国内AU99.99价格上涨了21%，国际现货黄金价格上涨了28%，山东黄金的股价上涨了25%，涨幅介于国际金价和国内金价之间。

编辑：黄金管家