七大金属后市展望:人民币升值带动内盘白银走低 长期仍有上涨潜力

中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。

短期矛盾：美联储会议纪要内容影响多久。

我们的观点：美国经济仍处于修复期，经济回归常态仍需时日，长期看多的趋势不变。疫情二次爆发的影响并未散去，美联储大规模刺激并未有效促进实体经济的恢复，这为美债名义收益率保持低位提供了一定基础。而通胀角度来看，通胀预期已回升至1.64%，距离2.0%的美联储控制目标还有一定空间。此外二季度美国个人可支配收入增速创下11.5%的新高，这是美联储刺激政策带来的结果，为通胀预期的提升提供了空间。美债实际收益率或将进一步下降至-1.5%左右，黄金价格支撑仍将延续。

投资策略：低位做多贵金属。

铜

中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。

短期矛盾：疫情后经济复苏进度以及宏观政策转变。

我们的观点：上周欧美宏观经济数据继续多空交织，欧元区8月制造业PMI初值为51.7，虽不及预期，但仍维持在荣枯线之上，而美国就业市场则表现反复，周初请失业金人数反弹至110万以上，同时两党仍未就新一轮刺激政策达成一致。矿端方面相对平静，疫情的不确定性依旧压制TC维持在50美元/吨以下，环比来看，南美生产的修复使得国内炼厂的原料供应整体改善。废铜方面，三季度批文量及上半年批文剩余量尚能保证较去年同期进口量仅小幅下滑，但再生铜进口执行的标准仍未落地，同时9月开始新固废法即将出台，无论是国内进口商还是船运公司都处于观望期，极大影响了四季度废铜进口量的预期，国内废铜因精废价差持续高位，供应情况较好，但进口缺口难以弥补。需求方面，国内维持淡季，下游从产成品库存累计，而海外则继续修复，LME库存持续下降并为近10年低位。近来美元下跌破位中带来铜价短期走高，但国内下游现阶段疲软的消费，无力推动价格继续上涨。消费趋缓及旺季预期仍不明朗，带来价格向下压力，但美元弱势及铜市场低库存对价格有支撑，铜价总体仍难摆脱震荡。

投资策略：观望

风险提示：无

铝

中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。

短期矛盾：淡季累库幅度以及海外需求复苏进展。

我们的观点：最新铝锭库存数据显示为76.2万吨，周度累库量2.5万吨，去库力度仍较缓。当前消费淡季的影响仍在，龙头加工企业可维持平稳开工，而中小企业订单仍旧低迷，开工率不佳，但自8月以来铝锭累库量仅为5万吨，累库幅度低于预期，按照当前累库速度预计8月内需同比增速仍能维持在10%左右，表现仍十分亮眼。出口方面，欧美经济持续复苏，尤其欧洲复苏之势相对平稳，7月出口量环比有了小幅提高，但当前内外比值仍处于高位，出口难以明显改善。供应方面，受冶炼利润持续高位的刺激，近期营口鑫泰开始通电复产部分产能，同时内蒙古创源二期项目亦开始投产，供应增长有提速之势。以当前累库节奏测算8月内需表现依旧较强，同时金九银十旺季即将到来，需求将迎来环比改善的预期，同时当前累库速度下淡季累库量有限，预计在80万吨水平附近，低库存的支撑十分有力，短期仍观望为主，关注铝价下行节奏以及后续累库情况，可考虑旺季来临前逢低做多，以及borrow头寸。

投资策略：单边观望。

风险提示：无

铅

中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。

短期矛盾：消费旺季预期的兑现程度。

我们的观点：近期宏观走弱，中美关系扰动，美国大选临近前美元存在阶段性反弹的可能，铅价基于宏观逻辑支撑下降，近期再生铅贴水扩大导致下游消费更倾向于再生铅，国内外库存小升。由于8、9月进入终端电动车电池消费旺季，蓄企开工率也维持高位水平，旺季仍在持续。前期我们研究表明，再生铅原料供应也随着消费好转废电瓶淘汰率上升也与之回升，这意味着再生增量也逐渐释放，这表现在再生贴水在持续扩大。因终端库存水平偏高，如果今年旺季去库力度低于往年，宏观及基本面共振下，铅价后续或持续维持震荡格局。

投资策略：短期偏震荡，近期国内小幅back，关注远月买近抛远。

风险提示：美元大幅反弹及经济复苏不及预期。

锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。

我们的观点：近期国内对资金面收紧产生预期，叠加美国两党竞选已进入白热环节，宏观方面动荡或加剧锌价波幅；从远期市场平衡看，锌市场年度平衡上仍旧处于略过胜的状态，叠加现有矿山与供应利润都较为丰厚，因而令高价不具备持续性。短期看，目前至年底，冶炼产出提升但提升有限的预期已基本被市场预期所接受，但消费的增速市场还存有疑虑。按照目前消费增速与冶炼产出计划相比，Q4我们预期在进口前需要大幅去库，从而令进口窗口打开；近期沪锌基差与比值已有兑现涨幅，相对价格继续走高需要：冶炼、进口等各方面因素均朝着同样方向才能进一步走高，由于变量太多，因而建议原有头寸可获利一部分

投资策略：远月跨市反套/跨期买近抛远。

风险提示：不顾利润的报关数量超预期。

镍 不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

短期矛盾：镍矿短缺对原生镍影响多大。

我们的观点：菲矿供应偏紧叠加镍铁库存去化，原料短缺致镍价推涨情绪较浓：镍矿方面，短期由于菲律宾天气问题影响矿装船及国内港口防疫政策导致到港镍矿有所下降，而港口库存下降趋势未改，预计后期镍矿短缺局面难有改善，矿价仍存上涨预期。镍铁方面，国内因矿短缺，年内产量同比下降。印尼方面虽然二季度末印尼德龙青山工业园集中投产，7-8月仍有多条产线投产，但是回流国内的镍铁量级未及预期。前期由于市场库存处于高位，未表现出紧缺的状态，但近期高镍生铁市场明显出现供应短缺，整体原料市场缺货，推涨情绪较浓。

投资策略：暂时观望。

风险提示：无

锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。

短期矛盾：供应短期恢复程度。

我们的观点：9月1日起锡矿资源税上调导致税多缴2700/吨，市场预期近期矿端抛售行为增加。但从近期加工费来看，加工费小幅下降，一定程度上反应了上游定价能力偏强，缅甸地区防疫禁令再度延迟至8月底，进口矿端恢复较慢，但国内银漫矿业逐步复产，部分弥补进口下降。冶炼端在云锡检修结束后恢复，广西炼厂增产，市场供应有所增加。消费层面除电子行业相对偏强其他无亮点，随后面临淡季制约，上期所库存8月以来增幅9.1%。总体上，基本面有走弱迹象，我们预计8月锡价面临短暂调整压力。

投资策略：暂时观望。

风险提示：无