近期国内黄金白银期货跨品种套利的实证分析

进入2020年以来，受新冠肺炎疫情在全球快速流行和世界各主要央行持续加大流动性投放等因素影响，市场避险情绪持续抬升，金银呈现大起大落走势，金银比持续拉大。

截至4月24日周五伦敦现货金银市场收盘价（1727.19/15.20美元/盎司）计算，金银比竟达113.63倍，这是近期观察到的金银比最大值；至6月30日收盘，伦敦现货金银比为（1783.38/18.17美元/盎司）95.67倍，仍处于相当高位，考虑到有大量文献及研究已经得出结论，金银比的长期均值在59至62倍之间，如果以61倍计算，则目前的金银比明显可得出黄金价格偏高（超买）和白银价格偏低的结论，市场存在金银跨品种套利的机会。

国内上海期货交易所期货金银套利模拟：

策略：空黄金、多白银

以2020年7月1日下午14:30至14:45上海期货交易所盘面实际出现的价格为例：

期货白银2012合约4440元/千克；

期货黄金2012合约403.22元/克

此时期货金银比为 403.22/4.44=90.815倍；

1手期货白银的保证金为：4440元/千克×15千克/手×4%=2664元

1手期货黄金的保证金为：403.22元/克×1000克/手×4%=16128元

套利比率为：16128/2664=6.054    即1手黄金对应6.05手白银，近似6手，构建做空1手黄金、做多6手白银的套利组合（暂不考虑任何手续费，只考虑交易所最低保证金4%，不考虑期货公司保证金）

持有至2020年7月8日晚间平仓，以21:45至22:00盘面实际出现的价格为例：

期货白银2012合约4503元/千克；   

期货黄金2012合约405.71元/克

此时期货金银比为 405.71/4.503=90.097倍；

做多6手白银的盈利：（4503-4440）×15千克/手×6手=5670元

做空1手黄金的亏损：（403.22-405.71）元/克×1000克/手=-2490元

套利组合盈亏相抵：5670-2490=3180元  

结论：上述套利组合初步判定有效，可以盈利

将上述套利组合放大10倍，即10手黄金对应60.5手白银，近似61手继续模拟，手续费只考虑交易所手续费，黄金单边10元/手；白银单边万分之0.5；其他条件不变；

上述套利组合需占用总保证金规模：2664×61+16128×10=323784

做多61手白银的盈利：（4503-4440）×15千克/手×61手-（4440×15×61×0.05%）-（4503×15×61×0.05%）=57645-2031.3-2060.12=53553.58元

做空10手黄金的亏损：（403.22-405.71）元/克×1000克/手×10手-10×10×2=-25100元

套利组合盈亏相抵：53553.58- 25100=28453.58元  

套利组合持有8天期间盈利比率：28453.58/323784=8.78%

结论：该套利组合在考虑交易所手续费的情况下仍可盈利，且盈利水平不错

为充分利用持仓500手以下无需大户报告的优势，将上述套利组合继续放大8倍，即做空80手黄金，做多488手白银，考虑保证金资金占用成本为年化8%，其他所有条件均不变，则整个套利组合的收益状况为：

套利组合需占用总保证金规模：2664×488+16128×80=2590272

做多488手白银的盈利：（4503-4440）×15千克/手×488手-（4440×15×488×0.05%）-（4503×15×488×0.05%）=461160-16250.4-16480.98=428428.62元

做空80手黄金的亏损：（403.22-405.71）元/克×1000克/手×80手-80×10×2=-200800元

套利组合盈亏相抵：428428.62- 200800=227628.62元  

套利组合持有8天期间的保证金资金成本：2590272×8%/365×8=4541.85元

扣除资金成本后套利组合持有8天期间盈利比率：（227628.62-4541.85）/2590272=8.61%

结论：该套利组合在考虑交易所手续费及保证金资金占用成本的情况下仍可盈利，且盈利水平不错

由于外盘金价突破1800美元/盎司，距离2011年9月历史高点1921美元/盎司越来越近，可以预测今后一段时间金银比仍将维持90至100倍区间，金银跨品种套利机会不会很快消失，如果上述金银跨品种套利年内操作4次，则资金年化收益将达34.4%，这是一个让市场参与者无法忽视的低风险、高收益投资机会。

希望上述期货金银套利组合能引起广大市场参与者的重视，并在投资实践中取得与上述模拟接近的成功结果，这是本人最大的期待！

（国家注册高级黄金投资分析师   周智诚）

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）